2018年上半年净利润同比增长3.95%:上半年公司实现收入168.17亿元,同比增长14.82%;实现归母净利8.85亿元,同比增长3.95%;扣非后归母净利8.40亿元,同比下降5.33%。毛利率为17.04%,同比下降1.3个百分点,净利润率为5.73%,同比下降0.5个百分点。上半年EPS为0.37元。    上半年销量与价格温和回升:公司原煤产量完成1885万吨,同比增加8.63%;采购阳煤集团及其子公司煤炭1967万吨,同比增加4.77%;煤炭销量3617万吨,同比增加6.61%,其中喷粉煤175万吨,同比增加41.14%;煤炭综合售价438.50元/吨,同比增加10.55%,吨煤成本367元,同比上升11.89%,吨煤毛利72元,同比上升4.35%。 2季度盈利环比下降:2季度公司实现收入87.78亿元,环比增长9.18%;实现归母净利3.85亿元,环比下降24. 27%,单季度EPS0.16元。增收不增利的主要原因是公司收购集团三矿和长沟矿煤价同比上涨4%-7%,而阳泉地区动力煤现货2季度价格环比下降8%左右。    3季度业绩环比有望改善。阳泉地区无烟煤市场价格环比上升3%-4%,同时公司3季度收购集团三矿、五矿价格环比持平,长沟矿环比下降8.89%,贸易煤业务毛利空间扩大,预计3季度业绩环比有望小幅改善。    公司具有一定内生与外延扩张潜力:未来内生增长来自三个方面:一是平舒煤业产能由90提升500万吨,可为公司贡献200万吨的产量增量;三是整合矿井,公司整合12家小煤矿后合计新增产能1050万吨,陆续贡献增量;三是公司拟建泊里煤矿,预算投资36 亿元,项目完成后预计新增产能到500 万吨/年,已经获得国家能源司减量置换核准,公司持股比例为70%。外延扩张方面:山西国改背景下有望实现集团整体上市,公司将由半生产半贸易模式转为全面生产型企业,盈利空间有望提升。    投资建议:我们维持公司2018年至2020年每股收益分别为0.78元、 0.79元和0.80元的预测,净资产收益率分别为13.1%、12.1%和11.4%,维持增持-A建议。    风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。

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