事件 公司发布2018年中报,上半年实现营收6.82亿元(-6.01%);归母净利2.19亿元(+17.03%);扣非净利1.61亿元(-16.23%)。 投资要点:    进山游客下滑影响业绩表现。H1实现营收6.82亿元(-6.01%),主要由于进山游客人次下滑;归母净利2.19亿元(+17.03%);扣非净利1.61亿元(-16.23%),非经常性损益主要为公司继续减持华安证券800万股,影响利润0.45亿元。Q2单季实现营收4.37亿元(-3.74%),归母净利1.41亿元(+0.44%),扣非净利1.28亿元(-12.88%)。    各业务板块发展平稳。受天气等影响,18H1接待进山游客148.14万人,同比下降9.94%,对整体业务产生一定影响,但客流降幅较Q1已有所收窄。1)酒店业务实现营收2.57亿元(+0.91%),毛利率32.54%(-4.54pct)。2)索道业务实现营收2.14亿元(-2.93%),毛利率85.61%(+0.07pct),其中黄山玉屏客运索道(公司持股80%),18H1实现净利润4845.35万元(-9%)。3)园林开发业务(门票收入)实现营收1.06亿元(-2.27%),受免票客流下降影响,平均票价71元,较去年提升8.4%,毛利率85.89%(-3.42pct)。4)旅游服务实现营收1.34亿元(-0.89%),毛利率9.46%(+3.78pct)。    营销推广扩大销售费用,盈利能力总体稳定。18H1销售费用率5.52%(+4.39pct),主要是为开拓中远程客源市场在黄山机场广告支出,公司主动与组团社沟通建立战略合作关系、积极与市旅委和OTA等对接宣传推广;管理费用率14.66%(+1.14pct);财务费用率0.09%(+0.27pct),主要是上期利息收入较高。    各项目稳步推进,打造徽菜餐饮新兴战略板块。实名预约制项目进展顺利,努力实现扫码入园;打通主流OTA 平台实名预订,实现OTA电商实名覆盖;试行人脸识别入园系统。在建工程较期初增加63%,北海宾馆环境整治改造项目已进入施工图设计阶段、宏村项目取得阶段性新的进展。依托黄山品牌,在北京、天津、杭州、合肥、黄山开设连锁主题餐饮门店,杭州店项目已于春节前正式对外营业,合肥店项目已完成选址及签约,北京朝阳门总店成功登陆携程美食林。    区位优势显著,高铁通车有望助力客流增长。黄山市背靠长三角,华东地区旅游消费规模大、消费能力强,黄杭高铁(预计18年底前开通)、武温高铁(预计年内开工)陆续通车后,黄山景区客源有望实现扩展。    盈利预测:根据发改委门票降价要求,预计黄山门票在十一前同样有可能下调,但考虑团票和活动折扣等因素,预计实际影响不大。预计18-20年归属净利润4.17(+0.8%)、4.69(+12.4%)、5.36(+14.3%)亿元,EPS为0.56、0.63、0.72元,对应PE 20、18、16倍。    风险提示:门票降价,客流不及预期,天气影响,高铁通车不及预期等风险。

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