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　　复星医药增收不增利，研发和销售费用猛增 超60个产品等待上市

　　在公司即将迎来多个新品上市的情况下，销售费用的增长将是一把双刃剑。

　　梁昌均

　　复星医药（600196.SH）罕见出现增收不增利的情况。

　　8月27日晚间复星医药披露的半年报显示，今年上半年公司实现营收118.59亿元，同比增长近42%；净利润15.60亿元，同比下降近8%；扣非归母净利润约12.01亿元，同比下降达5%。

　　从历史业绩表现来看，复星医药增收不增利的情况比较罕见，从年报看，该公司自上市以来仅在2004年、2005年和2010年净利润出现过下降，但公司今年上半年营收则创下自2011年之后最高增速。

　　具体到业务来看，报告期内药品制造与研发业务实现收入89.56亿元，同比增长达55%，占公司收入的比重达到75%，牢牢占据公司第一大业绩贡献主力；医疗服务业务实现收入12.01亿元，同比增长近19%；医疗器械与医学诊断业务实现收入16.88亿元，同比增长达到9%。

　　三大主营业务收入规模的增长尤其是核心的药品制造与研发业务的较高增长推动了公司收入增长创下近六年来的最高值。此外，复星医药在去年10月还完成国内药企最大一笔海外收购，以10.91亿美元拿下印度药企Gland Pharma。今年上半年该企业实现收入10.05亿元，净利润1.63亿元，同比增长均达到35%以上，对公司业绩也作出一定贡献。

　　在营收出现较高增长的情况下，净利润为何会出现下降？复星医药在中报中解释称，净利润出现下降主要系报告期内资产处置收益减少导致非经常性损益较上年同期减少约6113万元，以及经常性损益较上年同期减少近6746万元所致，经常性损益的减少主要受创新研发和业务布局的投入上升，以及利息费用增加等因素影响。

　　从研发看，复星医药今年显然加大了投入力度。报告期内，公司研发投入同比增长近90%达到11.88亿元，占公司收入的比重约10.02%，为近五年以来最高；去年公司研发投入为15.29亿元，占比也仅为8.30%。

　　复星医药2013年以来研发投入及其资本化（亿元）以及占比情况（%）资料来源：Wind 公司报告

　　但复星医药并未将研发投入全部费用化，进行费用化处理的约有7.09亿元，同比增长近54%，半年的研发费用已接近去年全年研发费用的70%，增速也创下近五年来最高。公司对另外4.79亿元左右的研发投入则进行了资本化处理，资本化率接近40%，亦达到近五年来最高值，这在一定程度上减少了对公司盈利的侵蚀。

　　创新研发是复星医药最核心的发展驱动因素，公司也在不断完善仿创结合的药品研发体系。当前公司正处于研发集中投入期，多个单克隆抗体等生物创新药、生物类似药及小分子创新药进入临床研究阶段，仿制药及一致性评价进一步提速。

　　总体来看，截至报告期末，复星医药在研新药、仿制药、生物类似药及一致性评价等项目240项，其中小分子创新药13项、生物创新药10项、生物类似药17项、国际标准的仿制药131项、一致性评价项目55项、中药2项、外部引进项目12项。

　　从进度来看，报告期内，有61个项目等待审批上市，36个项目正在进行临床试验，5个项目正在申报进入临床试验。此外，还有3个产品（苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰片、阿法骨化醇片）已通过仿制药一致性评价。

　　同时，抗肿瘤药物产品线进一步丰富，截至报告期末，已有9个单抗产品（包括4个创新单抗）、13个适应症在国内获临床试验批准，2个单抗产品、1个联合疗法在国内获临床试验申请受理，其中5个产品已经进入临床III期、1个产品申报生产（即利妥昔单抗注射液）并纳入优先审评；合营公司复星凯特的首个CAR-T细胞免疫治疗产品FKC876获国家药监局临床试验注册审评受理；还有多个创新单抗在美国、澳大利亚等获批临床。

　　可以说，丰富的在研品种线在很大程度上意味着一家企业的持续发展能力。目前，复星医药已有超过60个产品等待上市，公司业绩有望获得新的增长点，这也是推动复星医药加强研发投入的动力。虽然短期内加大研发投入力度可能会对业绩造成一定影响，但长期来看这种暂时的“牺牲”无疑将是值得的，但也需注意研发风险。

　　除了加大研发投入挤压了盈利空间外，复星医药其他成本保持快速增长也影响了公司净利润增长，典型的如报告期内同比增长达到66%的销售费用，该项费用支出达38.04亿元，主要受部分产品销售模式调整，加大新品和次新品市场开拓，以及新并购企业等影响。在公司即将迎来多个新品上市的情况下，销售费用的增长将是一把双刃剑。

　　在资本市场上，今年上半年复星医药持续高位震荡，而证金公司则选择在第二季度回归，以1.51%持股比例位居公司第四大股东。

　　但是自在今年5月底创下47.77元/股的历史峰值后，复星医药股价便开启下跌模式，年内累计跌幅超过25%，此前甚至跌至29.88元/股，创下近一年新低；市值也跌出千亿俱乐部，最新市值已不足840亿元。

　　值得注意的是，复星医药发布中报的当日，也就是8月27日出现罕见涨停。8月28日该股低开，跌幅一度超过3%，截至当日午盘，收于32.76元每股，跌2.59%。

责任编辑：陈悠然 SF104

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