事件。顺丰控股发布2018年半年报。2018H1实现营收425.04亿元,同比增长32.16%;归母净利润22.34亿元,同比增长18.59%;扣非净利润20.90亿元,同比增长16.53%。    经济件与四大新业务贡献高增长主要动力。2018H1完成快件量18.58亿票,同比增长35.29%。由于顺丰控股定位中高端的原因,其件量增速一直低于快递行业整体增速,而2018H1则是公司件量增速多年来首次超过行业同期的27.5%。究其原因,主要包括两个:一个是经济件,2018H1经济件营业收入同比增长53.71%;另一个则是四大新业务,2018H1营业收入增速分别高达95.82%、47.71%、158.79%、40.78%,营收占比则提升至16%。    经济件高增长将提高传统业务赚钱养家的能力。从盈利能力来看,四大新业务尤其是冷运、国际、同城配尚处于培育阶段,毛利率较低的新业务占比提升是顺丰控股整体毛利率从去年同期20.9%下降至2018上半年18.9%的主要原因。但在时效业务保持18-19%较为稳定的增速情况下,通过对经济产品持续优化升级,建立了一张更快捷、更安全、性价比更高的陆运网络,实现2018H1经济件营业收入同比增长53.71%。我们认为,高性价比的陆运件将进一步吸引品质电商的需求,进而保持高速增长态势,为传统业务盈利的持续增长贡献重要动力。从长期来看,四大新业务是公司实现向综合物流提供商转型的关键,并且一旦渡过培育期,将会为公司业绩的持续高增长持续贡献动力。    重视研发和科技将筑牢公司长期卓越的基本盘。作为中国快递行业的领头羊,公司一直把科技视为自己的核心竞争力。截止今年6月底,顺丰控股科技从业人员4551人,已获得及申报的专利共有1254项,其中发明专利458项,这些指标在国内的快递公司均遥遥领先。以2018H1为例,研发费用3.97亿元,同比增长95%。同时公司将智能设备、自动分拣、图像识别等升级为AI自动化、AI识别。我们认为,在快递行业传统模式下,业务量的高速增长带来的是对土地和劳动力的需求暴增,而土地资源是有限的,劳动力成本则是在持续上升。因此从长期来看,“智能化、自动化”转型将是快递公司在行业增速新常态下提高运营效率、节约成本的关键举措,而顺丰在这方面的布局仍然做到了笑傲国内同行。    投资建议。公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,优势明显。从短期来看,传统业务将贡献主要盈利能力,高增长的新业务推动顺丰控股向综合物流提供商加快转型。从长期来看,科技投入领跑国内同行,将进一步筑牢公司长期卓越的基本盘。考虑到尚处于培育期的新业务短期内会影响公司整体盈利能力,我们调整2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.09元、1.35元、1.68元(原值为1.19元、1.42元、1.73元),对应PE为38倍、31倍、25倍,维持“增持”评级。

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