优化航班结构迎需求持续增长,航空主业收入增速8.92%    上半年因民航局严格控制一线机场时刻增量,上海机场飞机起降架次仅为2.95%,但从结构上看,国际线航班增速达到7.06%,远高于国内线0.24%的水平;客运量方面,得益于上海地区需求旺盛拉升客座率及航空公司投放宽体机比重提高,旅客吞吐量增速为7.48%,其中国际线增速达到12.63%,起降费及旅客服务费结构优化,国际线业务量占比继续提高,拉动航空主业收入增速达到8.92%,明显高于业务量增长。    T1航站楼基数效应消退,非航收入仍延续高增速增长    2017年上半年由于免税销售收入增长提速及T1免税计新提成,公司营业收入加速,随着基数效应逐渐消退,公司二季度单季度收入增速有所下降,但综合而言,我们测算上半年上海机场免税销售额仍保持近30%的增长,促进商业租赁收入达到19亿,增速为32.3%;其他非航收入同比略有下降,为6.4亿元,降幅为2.7%,非航收入整体增长21.3%,收入占比高达53.7%。    运行成本增速较快,折旧摊销现负增长,利润率再创历史新高    成本方面,公司上半年人工成本8.42亿,同比增6.3%;运行成本因委托管理费及维修维护费等有所增加,达到8.75亿,同比增长21.8%;折旧摊销成本现负增长,降幅为5.6%,其余成本项相对稳定,营业总成本(包括费用及税金)22.29亿,同比增长5.1%,销售净利率达到46.67%,同比提高1.08pct,再创历史新高。    免税谈判结束,卫星厅商业招标在即,枢纽机场流量价值持续兑现    2018年7月公司向日上免税行(上海)发出中选通知书,中选价格为合同期内保底提成租金410亿元,综合提成比例42.5%,该保底租金对应T1航站楼2022-2025年,T2航站楼2019-2025年,卫星厅投产至2025年销售额约965亿元,经测算该销售额对应2019年起约11%的年化增长率。8月24日上海机场发布卫星厅有税商业招标公告,预计卫星厅商业招商面积1.9万平,参考首都机场1.45万/㎡·年及白云机场T2航站楼约2万/平方米·年的租金水平,我们认为卫星厅商业贡献增量收入可能在3亿元左右,枢纽机场流量价值持续兑现。    投资建议    作为我国华东地区唯一的国际枢纽,公司国际线旅客量仍有明显增长空间。伴随着非航逻辑兑现,预计公司业绩将持续稳定上行,2018-2020年分别为44.5亿、58.0亿、62.8亿,同比分别增长20.7%、30.4%、8.3%,EPS分别为2.31元、3.01元、3.26元,维持“买入”评级及目标价,继续推荐!    风险提示:主业增速不及预期,免税销售不及预期,卫星厅成本超预期。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。