事件:1)公司公布2018年中报,上半年实现营业收入10.33亿元,同比增长38.96%;归母净利润2.19亿元,同比增长82.78%;扣非净利润1.89亿元,同比增长80.90%。2)发布2018年股票期权激励计划,拟向激励对象授予500万份股票期权,约占股本总额50,017.65万股的1.00%。    主业增速超出预期,国内业务蓬勃发展。2018年上半年,公司实现营业收入10.33亿元(38.96%);归母净利润2.19亿元(82.78%);扣非净利润1.89亿元,(80.90%)。其中非经常损益2931万元,同期投资收益约3144万元,低于此前业绩预告中的4000-4500万元,反映主业增长强劲,超出市场预期。    分业务来看,临床试验技术服务收入5.00亿元,(50.94%);临床咨询业务5.32亿元,(29.34%)。分地区来看,国内业务收入5.34亿元,国外4.97亿元,国内业务占比首次超过国外业务,进一步验证国内创新需求及一致性评价需求的持续增长。    发布股票期权激励计划,彰显未来发展信心。公司与半年报同时发布了2018年股票期权激励计划,拟向激励对象授予500万份股票期权,约占股本总额50,017.65万股的1.00%。本次激励对象为公司及本公司全资子公司的核心技术(业务)人员、在公司工作满3年的部分人员,涉及379人。首次授予的股票期权行权价格为54.06元。股票期权激励计划的发布,彰显了公司对于未来发展的信心,有望充分协同公司与员工发展,实现共赢。    毛利率进一步提升,三项费用率基本稳定。中报毛利率水平进一步提升,达到45.83%。其中临床技术服务毛利率为44.08%,临床咨询业务47.52%。前者毛利率自2015年来持续大幅提升,主要由于过去老订单的影响进一步消退,叠加各业务整合带来人工效率提升。后者小幅稳步提升。    三项费用率基本稳定。销售费用增长137.19%,来自公司对于销售团队的扩建;管理费用同比增长38.78%,主要由加大研发投入以及Frontage在香港上市所产生的部分费用造成。财务费用增长117.62%,借款增加导致。    临床试验技术服务高速增长,长期前景辽阔。2018H1临床试验技术服务收入5.00亿元,(50.94%);毛利率水平44.08%,自2015年来持续暖。凭借着业务调整等措施,子公司DreamCIS上半年基本实现盈亏平衡。受益于国内外长期的创新需求发展,以及一致性评价的大趋势,临床技术服务长期前景辽阔。    临床咨询服务稳定快速发展,盈利能力持续提升。上半年临床咨询业务收入5.32亿元(29.34%),增速进一步提升,突破25%,增长趋势喜人。毛利率47.52%,相较去年同期上升0.70pp,随着业务持续整合带来整体效率提升,咨询业务毛利率有望保持稳步上升态势。子公司美斯达实现收入7956万元(14.38%),净利润3971万元(25.49%),保持稳定增长。    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元,同比增长50.08%、40.02%和40.17%。考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头,有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.56-75.88元,维持“买入”评级。    风险提示事件:政策执行不达预期;外延并购不达预期。

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