分众传媒中报:上半年很好三季度不好 未来仍看好
【财报】分众传媒中报点评:上半年很好,三季度不好,未来仍看好
三句话投资
来自微信公号:阿尔法工场
昨日(8月28日)盘后,分众传媒(S...
【财报】分众传媒中报点评:上半年很好,三季度不好,未来仍看好
三句话投资
来自微信公号:阿尔法工场
昨日(8月28日)盘后,分众传媒(SZ:002027)发布了2018年中报。
就笔者看来,如果没有业绩预告,这份半年报是非常不错的:
楼宇媒体行业依然景气,增速约25%。
公司积极开拓,在宏观经济增速下滑的背景下楼宇媒体点位数量从3月底的160万个增长到7月末的216.7万个。
营收增长二季度提升到29%,有力地回击了行业空间的置疑。同时几乎不受下游单一行业景气度变化的影响。
毛利率持续提升,费用率持续下降。
补贴拿得停不下来。
然而,三季度业绩预告增速大幅下滑,第三季度利润14.5亿,同比仅增长5%。如是业绩预告的存在,使得笔者认为分众这份中报低于预期。
就这份中报的核心要点,下面详细展开。
主要财务数据
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营收和归母净利润及ROE(净资产收益率)之前已经有过业绩快报。主要看扣非28.2亿,和净现金流12.5亿。
前三季度预告
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公司的业绩预告区间非常精准,基本上前三季度就是48亿了,第三季度14.5亿,同比去年第三季度13.8亿增长5%。
行业情况
2018年上半年中国广告市场的增幅明显提升,达到9.3%。
电视、广播媒体的广告刊例花费分别增加9.4%、10.0%。其中,电视的时长增幅与去年同期相比止跌回升,增长1.7%。广播广告时长的降幅则同比略微扩大至1.3%。
电梯电视、电梯海报、影院视频继续保持稳健增长,2018年上半年的广告刊例收入增幅分别为24.5%、25.2%、26.6%,较去年同期均有扩大。
天猫和京东商城(NASDAQ:JD)也首次进入全媒体广告花费TOP20品牌榜单。
分业务
2018年上半年,楼宇媒体业务共实现扣除增值税后营业收入57.76亿元,同比增长约30.47%,约占2018年上半年总收入的81.24%。
影院媒体业务共实现扣除增值税后营业收入11.96亿元,同比增长约18.89%,约占2018年上半年总收入的16.82%。
楼宇部分收入增长超过30%,超预期,但影院媒体增速仅19%,低于预期,市场本来预期影院增速快。但楼宇增速快是好事,这块占收入的八成,之前大家觉得快到天花板了,增速的预期仅有15-20%。
终端数量
截至2018年7月末,公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。
其中,自营楼宇媒体在售点位共约216.7万台,覆盖全国约201个城市和地区以及韩国的15个主要城市;
可发布加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国35个城市和地区;外购合作电梯海报媒体超过17.4万个媒体版位,覆盖143个城市;
影院媒体的签约影院超过1900家,合作院线38家,银幕超过12,600块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。
回顾一下17年年报可知:
楼宇媒体点位216.7在3月末是159.9万台,而截至7月末已经达到216.7万台,增长非常明显,4个月干了不少活。
外购合作电梯海报从22.4万个下降到17.4万个,这部分影响不大。
影院媒体从11800块到12600块,增加800块,增速略慢。
盈利能力
2018年上半年实现毛利率约71.81%,较上年同期的约70.80%上涨1.01%。
2018年上半年实现营业利润40.64亿元,较上年同期增加9.76亿元,增长约31.82%。
除毛利率较上年同期上涨1.01%外,对销售费用和管理费用的严格控制,2018年上半年实现营业利润率约57.07%,相较于去年同期的约54.57%上涨2.5%。
这个基本符合预期,一、二季度季度看也是毛利率上升,费用率下降的,这是分众格局稳定下的利润成长逻辑。
按公司计算的扣非收益,二季度是17.5亿,同比增长30.4%,并没有超过收入增速28.9%多少。但简单拿(收入-成本-税金-销售费用-管理费用-减值)来看,今年二季度同比去年增长39%,仍然很不错。
(公司上半有8300万的理财收益计入投资收益,而不是利息收入,故没有计算财务费用。)
现金流
经营活动产生的现金流量净额:
1)受宏观经济的影响,2018年上半年的销售回款与去年同期相比放慢,经营活动现金流入比去年同期增加2.24亿元,滞后于营业收入的增长;
2)2018年公司全力推进楼宇媒体点位的开发,故相应经营活动现金流出较去年同期增加近5.84亿元。此外,2018年上半年缴纳税费与17年同期相比增加2.23亿元
其中第一条也有些不及预期,因为08年经济危机的时候,分众的业务也受到影响,虽然投资的业务影响更大,但并不是完全刚性的,不过好在能很快的恢复。
第二条则完全正向的,保障未来规模扩大,网络效应,市场份额,持续成长。楼宇媒体点位从160万台增长到216.7万台相当厉害。
政府补助
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明显是东边不亮西边亮,符合预期。
客户结构
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日用消费品、通讯增速近70%,互联网、房地产几乎持平。
有些此起彼伏的节奏,消费品和地产的增速可以理解,互联网和通讯的略有不解——互联网是因为P2P,通讯是因为手机市场下滑?
总结与展望
如开头所述,如果没有业绩预告,这份半年报是非常不错的。
不过,公司预计2018年第三季度主营业务收入仍将维持较快速度增长,同时随着公司业务扩展战略的推进,预计同期营业成本也将有较大幅度增长。
这么说应该是第三季度由于点位快速增长,带来的成本增长,毛利率下滑。那么这些资源到手后又会有一轮毛利率提升的过程。
前几年,公司一季度受节日影响利润略少,二三四季度利润都差不多,四>二>三。按四季度18亿的扣非利润,再拿1-2亿补助来算,全年利润67-68亿。当前市值1384亿,估值21倍不到。
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