招商银行披露2018年中报    招商银行2018年上半年实现归母净利润448亿元,同比增长14.0%。我们点评如下(详细评论请见正文):    零售客户优势进一步增强,App稳步推广    从各项数据来看,今年上半年招行零售客户优势进一步增强。零售客户数量、零售客户AUM同比增速经历了两年的下滑之后,今年上半年增速又有所加快;中高端客户方面,金葵花客户表现较好,私人银行增长步伐有所放缓:零售客户渠道方面,两个App稳步推广,在行业内的竞争地位保持稳定。    净息差小幅回落但仍处于较高水平    二季度净息差环比回落,但仍处在较高水平。招商银行二季度日均余额净息差2.53%,环比一季度小幅下降2bps,但仍处于2016年下半年以来的较高水平。    资产质量继续改善    从资产质量各项指标来看,资产质量继续好转:二季末不良贷款率环比一季末下降5bps至1.43%,关注率较年初下降10bps至1.50%;逾期率较年初下降10bps至1.64%;上半年年化不良生成率1.43%,较去年同期下降28bps,而不良/逾期90天以上贷款124%,与年初基本持平。    ROA同比提升    上半年ROA同比上升10bps至1.41%。从杜邦分析来看,ROA的提升主要得益于净息差同比提升、资产质量改善、其他非息收入/平均资产上升,其中其他非息收入/平均资产同比上升10bps主要是因为IFRS9引起(我们估计其中6bps本质上是利息净收入/平均资产的提升)。管理成本提升对ROA形成拖累,主要是因为加大金融科技创新投入所致。    投资建议    招商银行零售竞争优势进一步增强,资产质量持续改善,展现出优异的成长性和盈利能力,不过考虑到公司当前较高的估值水平,我们维持其“增持”评级。    风险提示    宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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