事件:招商银行发布2018年上半年度报告。18H1,公司实现营业收入1261.46亿元(+11.75%,YoY);实现净利润448.69亿元(+13.69%,YoY)。18H1末,公司不良贷款率为1.43%,较17年末下降0.18百分点。    收入增速环比改善,净利润保持较快增长。18H1,公司营业收入同比增长11.75%,较Q1提升4.55百分点。收入增速提升的主要原因是手续费及佣金收入与投资收益同比增速提升。其中,手续费及佣金收入增速提升或有两个原因:一是基金与信托代销手续费增速提升,二是担保承诺业务规模扩大致相应手续费增速提升;投资收益增速提升的主要原因或是债券投资收益增速提升。18H1,公司净利润增速为13.69%,较Q1略提升0.67百分点。    资产收益率略降、负债成本率微升,净息差环比微降。18H1,公司净息差为2.54%,较Q1下降1bp,Q2单季度净息差环比下降2bp至2.53%。公司净息差环比略降的主要原因生息资产平均收益率环比略降。受市场流动性宽裕、收益率下行影响,Q2公司资产平均收益率环比下降2bp,其中,贷款与同业资产平均收益率下降5bp,债券投资收益率则上升6bp。Q2公司负债平均成本率环比微升1bp,其中,吸收存款、同业负债与央行借款平均利率分别上升1、2与2bp,应付债券利率则下行37bp。    不良贷款规模与占比双降,拨备覆盖率进一步提升。18H1末,公司不良贷款余额553.82亿元,较17年末减少20.11亿元;公司不良贷款率1.43%,较Q1下降0.06百分点,较17年末下降0.18百分点。18H1末,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别为316.08%与4.51%,分别较17年末提升53.97与0.29百分点。资产质量前瞻性指标亦改善,18H1末,公司逾期贷款占比较17年末下降0.1百分点至1.64%,关注类贷款占比较17年末下降0.1百分点至1.50%。    继续保持对金融科技创新的投入力度。18H1,公司业务及管理费用为338.59亿元,同比增长17.98%。业务及管理费增长主要是因为公司为进一步支持金融科技创新,夯实科技基础, 对数字化网点改造、App月活跃用户等转型发展加大了费用投入力度,18H1,公司IT软硬件及开发人员人力投入持续增加。受此影响,18H1公司成本收入比为26.74%,较17H1上升1.49百分点。    投资建议。预计公司18-19年BVPS为19.44与21.84元,以8月24日27.70元收盘价计算,对应PB为1.42与1.27倍。截止8月24日,增速稳健,转型步伐领先行业,维持公司“增持”投资评级。    风险提示:资产质量大幅恶化,负债成本率大幅上升。

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