1.净利率下滑,业绩压力大。报告期内,公司销售净利率5.21%,创近十年最低。客车产品毛利率10.28%,较去年大幅下滑16.29pct。主要原因是补贴大幅下滑,其中过渡期之后的补贴标准更是较2017年最多下降了40%。另外,补贴政策对过渡期之后的新能源客车技术要求进一步提高,公司在上半年集中对新能源客车进行技术和产品升级,截至2018年6月底发生研发支出7.64亿元,占营业收入的比例为6.36%,在同行业中居于较高水平。同时,公司在报告期内调整了员工的薪酬水平,对公司利润也有一定的影响。虽然本报告期货币汇兑损益增加使得财务费用下降较多,业绩仍然出现了明显的下滑。    2.公司新能源客车市占率仍有提升空间。报告期内,公司累计实现客车销售24780辆,同比上升13.52%;据中国客车信息网,行业5米以上客车产品累计销售84335辆,同比增长12.9%。    新能源客车方面,上半年行业大中型新能源客车实现销量36651辆,同比增长156%;其中,公司实现销售8765辆,同比大增200%。公司相对行业均表现优异,新能源大中客市占率约24%,继续坐稳大中型客车第一龙头位置。    3.海外市场提供中长期增长点。海外市场方面,今年上半年,行业大中型客车出口10447台,同比下滑8.6%,主要受安哥拉、缅甸等市场订单需求量减少影响;其中,公司出口3059台,同比下滑29.8%,主要受古巴、委内瑞拉等市场订单推迟影响。出口虽然短期下滑,中长期依然是重要增长点。    4.客车行业格局持续向好。考虑到2018年补贴下降影响,今年客车行业依然承压,2018年公司预计实现整体销量7.2万台,新能源汽车销量2.7万台。因此,我们预计公司2018-2020年归母净利润为:36.88/41.85/48.36亿元,对应PE分别为9/8/7X。    风险提示:新能源客车市场需求可能下滑。

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