政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。    公司于8月22日公布2018年中报。报告期内公司实现营业收入4.45亿元,同比减少3.19%,实现归属上市公司母公司净利润1.09亿元,同比增长0.97%。    事件点评    自有版权产品线发挥线稳健,少儿团队独立运营提升竞争力。1)报告期内公司自有版权图书策划与发行业务实现收入34,106.08万元,YOY2.18%,毛利率53.89%,YOY1.26pct;其中文学类图书贡献收入24,358.65万元,YOY1.77%,收入占比54.80%,YOY2.67pct,少儿类图书贡献收入6,842.48万元,YOY2.04%,收入占比15.39%与去年同期基本持平。2)作品方面,公司长销作品《窗边的小豆豆》《活着》《百年孤独》《霍乱时期的爱情》等依旧占据上半年零售图书畅销榜前列;此外上半年公司新增《假面山庄》《勇气》《偶遇》等自有版权图书138种。3)报告期内公司调整少儿图书发行团队,由新老成员共同搭建独立运营,更加专注于少儿图书品类,打造高端化精品化产品路线,未来少儿图书有望增强对公司业绩支撑力。    代销业务同比下滑,分销剥离专注核心业务。1)报告期内公司非自有版权图书《平凡的世界》《穆斯林的葬礼》等长销品种销售良好,但去年同期受影视剧带动热销的《人民的名义》销售下滑,代销业务收入同比减少-15.30%,实现收入5,668.33万,毛利率20.14%,YOY4.04pct。2)报告期内公司分销业务受山西&广州分销公司剥离影响,实现收入1,966.87万元,YOY-70.15%。传统分销业务毛利较低,公司将其剥离业可将释放的人力物力资源分配至核心板块上,有利于公司的长期发展。    税收优惠已落地,经营节奏望回归。报告期内受图书免税政策滞后影响,导致公司销售商品结算未完成,资金回收放缓,报告期末应收账款约26,649.66万元,较期初增长212.43%;报告期内经营活动产生的现金流净额为-17,427.08万元,去年同期为8,176.92万。随着2018年6月初图书批发零售环节免增值税政策的落地,公司图书销售结算预计将回归正常节奏,有利于未来图书销售推广计划实施及营收质量的提升。    投资建议 预计公司2018-2020EPS 分别为2.02/2.52/3.05,对应8月21日收盘价74.89元PE 分别为37/30/25,维持增持评级。    存在风险政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。

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