中报印象二:万华、华友、伟星
环保风暴把沧海给整“下岗”了,有了足够的时间研究股票。继续做投资作业。
一、万华化学
1、基本信息
上半年营业收入300.5亿,同比增长2...
环保风暴把沧海给整“下岗”了,有了足够的时间研究股票。继续做投资作业。
一、万华化学
1、基本信息
上半年营业收入300.5亿,同比增长23%;扣非净利润64.8亿,同比增长35%;经营现金流84.5亿,净利润现金含量121.5%。
公司的产品与日常生活息息相关。随着我国化工行业供给侧改革的深入,全球经济的复苏,化工行业进入景气周期。万华凭借技术、产能、产品质量等优势,生产运营平稳,市场影响力持续提升,盈利能力增强。公司目前已经形成了产业链高度整合、生产高度一体化,但行业周期又不尽相同的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,抗风险能力大幅度提升。公司未来将以创新驱动引领发展,加快提升万华聚氨酯产业集群的全球竞争优势,进入乙烯产业,扩展石化产业集群,下大气力培育高技术、高附加值的精细化学品及新材料产业集群,走“技术创新”和“效率领先”的道路。
2018 年上半年,国内经济平稳向好,欧美发达国家 MDI 需求增速较快。报告期内国内聚合 MDI 市场价格较去年同期有所回落,纯 MDI 价格较去年同期有所上升;公司采取积极有效的销售及管理措施,业绩同比实现了较大幅度增长。
2、理解、点评
万华是国内化工行业具备全球领先优势的标杆企业,产能全球第一、成本全球最低。聚氨脂行业目前是寡头竞争,公司竞争优势突出,成长之路稳健可持续。
公司盈利能力强,净资产收益率去年为50.66%,今年上半年为25.43%;现金流充裕,净利润现金含量过去三年和上半年分别为286%、200%、92%和122%。强大的现金流支持公司不断扩张产能,依靠自身实力做大做强。
收购BC公司和宁波万华25%股权已近尾声,下半年并表无悬念,将增厚公司业绩约15%-20%。
公司股价目前约50元,TTM约11倍。公司近年主营收入增长率约22%、净利润增长率约40%。现价大致是个半价,估值优势明显,有足够的安全边际。
二、华友钴业
1、基本信息
上半年,营业收入同比增长79%,扣非净利润同比增长125%。
经营活动现金流1.15亿元,净利润现金含量8%。财务费用3.06亿元,同比增长95%;预付款14.6亿,增长153%;存货63.97亿元,占总资产的31.5%,同比增加32.4%;短期借款57.5亿元,净资产为73亿元;资产负债率64%。
2018 年上半年,钴金属价格呈现先涨后跌的走势。一季度钴价不断上涨,MB 低品位金属钴价格从 35 美元/磅磅上涨4 月末的至 43.7 美元/磅;五月份,钴价开始回落,截止6 月底,MB 低品位金属钴价格回落至39.7 美元/磅,7 月末进一步回落至 34.95 美元/磅。
上半年共生产钴产品总量 10735 吨,同比增长4%。自产三元前驱体6988 吨,同比增长 90%。共销售钴产品总量9353 吨,同比增长 5%,销售三元前驱体6383 吨,同比增 长 225%,三元前驱体市场开拓取得重大进展。
在“两新三化”的战略导向下,围绕锂电全产业链和产业生态,一批战略性重大项目开工建设,发展势头强劲、发展后劲充足,发展力进一步增强。非洲区的 CDM 公司 PE527 矿权开发项目实现达产达标,MIKAS 升级改造项目(一期)试生产有序推进, MIKAS 公司扩建 15000 吨电积铜、9000 吨 粗制氢氧化钴项目(二期)启动建设。
2、理解、点评
华友16年底以来的经营策略大致是两点,一是囤钴,二是向下游锂钴材料加工延伸。目前看效果不好。经历了两年的高景气,现金流却越发紧张,说明经营策略还是有问题。重资产、强周期性行业,在行业景气阶段大幅扩张,很容易造成这样的结果。
4月份钴价高位回落,长江钴从69万降到目前的约49万,下降约30%。华友的存货周转率大致是1.5-1.8,周转时间约7-8个月。如果钴价维持目前50万上下,三季度仍在吃囤钴红利,但业绩将继续环比下降,四季度同比小增,明年一季度怕是要否增长。
向下游扩张,单纯的加工,门槛低利润薄,而原料又比较贵,难以形成护城河,还要承担原材料跌价、新能源技术路径进步、同业竞争产能过剩等风险,算不上好生意。
看华友的现金流相关数据,存货、预付款大幅上升,财务费用大增,短期借款、资产负债率高企。
尽管华友的Pe目前很低,但从投资的角度看,此股基本面有恶化趋势,不适合长期持有。不再持续跟踪关注。
三、伟星新材
1、基本信息
2018 年上半年公司营业收入同比增长 18.39%;扣非净利润同比增长24.27%。净利润现金含量50.8%。
2018 年上半年,全球主要经济体增长放缓、通胀上升,紧缩货币政策周期开启;欧洲市场复苏乏力,新兴市场风险累积,全球经济遇到的风险和困难逐步增多。特别是美国推行的贸易保护主义使得地区间的贸易摩擦升级,贸易争端加剧,扰乱了正常的国际贸易秩序。
上半年我国经济形势整体保持稳健,经济增长、通胀和就业较为平稳。但受房地产调控、金融去杠杆、规范地方政府债务、货币和信用紧缩、环保风暴、住宅产业化等因素的影响,塑料管道行业竞争加剧,企业发展面临的不利因素增多。
公司西安工业园使用自有资金进行园区建设,截止 2018 年 6 月 30 日,已投入土建9,305.64 万元,预计 2018 年第四季度该园区可以建成投产。
预计前三季度净利润同比增长0-30%。
9.02亿元投资理财产品,货币现金7亿,合计占净资产30.5亿的52.5%。
2、理解、点评
伟星是一只典型的价值成长股。经营非常稳健,多年来主营收入复合增长15%-20%,净利润复合增长20%-25%;现金流充裕。12年以来持续10转3派8或派6分红。
现价17.5元对应TTm约25倍,稍高于公司复合成长率。从估值角度看,无优势。投资伟星的逻辑就是稳定增长和稳定回报,持有数年可稳定获得25%左右的复合收益。
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