经营分析    供给提速,客座率稳定,票价提升动力不足:2017年中至2018年中,南方航空共净引进飞机69架,之前年度仅净引进33架,截止报告期公司机队规模达786架。飞机引进速度加快,使得2018H1公司整体ASK增速达到12.1%(国内11.2%/国际14.1%),整体增速相比2017年同期提升2.7pct。同时公司RPK稳步增长,增速为12.3%(国内11.4%/国际14.4%),推动整体客座率小幅提升0.1pct。    不过加速的运力投入对公司盈利水平产生一定压制,2018H1单位座公里收益同比持平,成为本期业绩低于预期主要原因。由于主基地白云机场时刻增长有限,判断公司将更多运力投入二三线市场,该类市场供需改善不明显,票价提升动力不足,拖累了国内航线RASK水平。国际线方面,经过两年运力的消化,公司国际线RASK同增3.3%,成为收入端亮点,公司整体客运收入同增12.6%。目前公司为了明年北京新机场储备运力,2018H2/2019年计划净引进54/76架飞机,运力引进速度较快,短期飞机投向问题依然存在,预计单位座公里收益水平依旧承压。    成本控制持续,单位扣油成本小幅下降:2018H1营业成本同增13.5%,毛利率11.0%,同降1.2pct。由于2018H1航空煤油出厂价同增19.5%,公司航油成本同增25.8%。不过公司非油成本控制持续,在内航内线机场收费提价的背景下,通过航线网络紧密的衔接,飞机日利用率同增0.03小时,主要成本项增速均小于ASK增速,单位吨公里非油成本同降1.9%。另外本期财务费用20.4亿,增加12.0亿,与油价上涨共同拉低业绩,主要由于汇兑损失4.2亿,去年同期为汇兑收益5.6亿。公司汇率弹性略有提升,人民币兑美元汇率每波动1% ,净利润将改变2.97亿。    投资建议    南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;手握白云T2和北京新机场机遇,期待放量后,实现高速发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.48/0.77/1.01元,对应PE分别为15/9/7倍,维持“买入”评级。    风险提示    人民币贬值超预期,北京新机场发展慢于预期,油价上涨超预期。

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