公司发布上半年业绩:期内实现营收10.42亿(+25.69%),归母净利0.95亿(+47.53%),扣非净利0.84亿(+30.61%);其中Q2单季营收6.48亿(+19.10%),归母净利0.65亿(+47.21%),扣非净利0.58亿(+32.77%)。非经常性损益主要源自公司将盈余现金投资理财产品(期末账上8.5亿元)取得的理财收益1248万元。    转型大定制,厨衣双轮驱动收入增长:期内公司厨衣协同、模式创新,并尝试线上线下全网引流的新营销模式,预计零售端收入同增约20%至约8.3亿元(由大宗业务倒算),其中厨柜实现稳定增长,法兰菲(定制衣柜升级为全屋定制)收入实现85%的高增长。渠道方面,上半年法兰菲开业的加盟商410家(同比增加31%),预计单商收入同增约41%。同时公司渠道持续加密下沉,截至期末公司整体厨柜经销店面1385家(较期初增加50家),法兰菲经销店面506家(较期初增加111家),初步形成“大定制”发展格局。期内志邦木门业务已研发完成首批产品、一期工厂建设、标准终端门店落地,仅凭上海和广州两场展会便取得意向加盟商100余家,木门业务有望开启新篇章。    控量保质,大宗业务持续高增:期内公司大宗业务业绩和效率双提升,且增强了工程项目交付的质量和转化效率,主要得益于公司对阿米巴精细化经营模式的导入。报告期内大宗业务实现收入2.1亿元,其中国内业务1.7亿元(同增47%),国际业务0.4亿元(同增64%),其中美国市场逆贸易战之势在华盛顿特区和纽约市场取得突破性进展,通过海外投资平台以667.4万澳元投资澳洲老牌厨柜制造商IJFAustralia公司47%股份,该公司与澳大利亚大型上市房地产开发商及总承包商有多年的合作经验,建立了良好的长期合作关系。通过此次投资,借助IJF公司在海外市场多年的深耕细作,公司将进一步提高海外市场占有率,提升志邦国际品牌影响力。    多品类共驱增长,大家居高歌猛进。公司作为定制橱柜领域的龙头,产品端2015年开始拓展定制衣柜品类,2017年延伸木门业务,快速向全屋定制转型;渠道端17、18年经销商模式加速开店。此外,公司大宗业务渠道增速较快,盈利能力渐入佳境,同时稳步布局国际业务,持续看好公司长期稳健增长。    盈利预测与投资评级:我们预计预计2018-2020年公司营业收入分别为26.27亿元、31.72亿元、38.63亿元,同比增速分别为21.8%、20.8%和21.8%;归母净利润分别为3.11亿元、3.83亿元、4.75亿元,同比增速分别为32.9%、23.0%和23.9%;当前股价对应18-20年PE分别为17.7X、14.4X和11.6X,维持“买入”评级。    风险提示:渠道建设不达预期,国际业务受贸易战影响

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