氯碱业务短期波动,业绩略低于预期。公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入29.36亿元,同比下降4.45%,归属上市公司净利润4.19亿元,同比下降16.87%。整体业务的毛利率为34.78%,较去年同期下降1.44个百分点,期间费用率略有上升至14.78%。公司业务板块中,PVC、烧碱以及电子交易平台业务收入分别增长4.39%、16.14%、15.64%,其他业务均出现负增长;而PVC和烧碱业务均受产品价差收窄的影响,毛利率出现略微下降,导致毛利润同比减少约3000万元。土壤修复剂业务收入和毛利率的大幅下跌影响毛利润约8300万元。    参股上游煤矿企业,延伸产业布局。报告期内全资子公司中谷矿业与其他合资方共同出资设立盛恒矿业,公司占股权比例为8%。内蒙古自治区人民政府在纳林河矿区无定河井田内为中谷矿业配置煤炭资源 1.2 亿吨,由泰盛恒矿业进行无定河井田的煤炭开采和销售。煤炭资源是氯碱产业的重要原材料,不管是电力还是电石的生产都以煤炭为主要成本,因此公司向煤炭领域的布局将提升公司的竞争优势,平抑业绩的波动,是产业链一体化的重要一环。    土壤修复业务进展低于预期。公司2017年与通辽市政府签订了100万亩盐碱地改造项目,计划投资25亿元。后期的收入来源为耕地流转、土地综合开发以及财政补贴。报告期内,公司土壤调理剂收入出现大幅下滑,并且毛利下跌较多。我们认为公司通辽的土壤修复项目进展低于预期,后续有待观察。    盈利预测。考虑土壤修复业务发展不及预期,调整对公司2018-2020年的盈利预测至EPS分别为0.39元、0.49元、0.55元,对应PE分别为9.46X、7.60X、6.67X。参考目前行业估值中枢在10-11倍之间,公司股价的合理区间为3.90-4.29元/股,维持公司“谨慎推荐”评级。    风险提示: 氯碱产品价格下跌;土壤修复项目进展不及预期。

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