事件    公司发布2018年中报 公司2018年上半年实现营业收入16.08亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长6.41%;扣非归母净利润1.30亿元,同比增长4.57%;ROE6.16%;EPS 0.46元,低于预期。    简评    环卫装备增速放缓受行业影响,龙头市占率稳中有升 报告期内,公司环卫装备收入11.42亿,同比增长2.84%,占主营业务收入71.75%,毛利率同比下降1.99个百分点至27.21%,是公司业绩来源的主要部分。营收增长从区域看主要系东北、华南、西南等区域销售增长;从产品看主要系多功能抑尘车、高压清洗车、吸尘车、自装卸式垃圾车等产品销售收入增长。受环卫装备市场需求结构变化,上半年公司环卫装备销量4051台/套,同比减少3.66%。环卫装备一方面环卫车产品产量结构发生变化。低端产品产量增幅较大,同比增长28.22%,中高端环卫车减产,同比降幅24.45%。另一方面,市场需求主体异位。环卫服务公司替代政府采购成为装备采购主体,市场化进程加速,市场竞争形势加剧。公司主营成本8.31亿元,同比增长5.74%,而主营收入同比增幅只有2.84%。成本的增加以及费用的同步增加是毛利率下滑的主要原因,下半年随着订单量的增加以及公司营销模式的合理调整有望明显改善。但上半年公司市场地位稳中有进,公司环卫装备行业排名位列前三,市场占有率5.65%,与2017年水平相当;环卫创新产品和中高端作业车细分市场竞争力有所增强,在同类市场名次前二,较2017年底前进一名,占有率14.68%,相比2017年底12.16%增加了2.52个百分点。公司17年生产环卫装备7508台套,目前募投项目已开始试生产,完全投产后每年将生产环卫装备2800台套,产能增长37%,为公司进一步提升市占率扫清障碍。    环卫运营表现亮眼,订单充沛助力公司发展 上半年,公司环卫服务业务发展较好,是公司整体营收增长的主要来源。收入4.40亿元,同比增长43.41%,占公司主营收入的27.65%。环卫服务收入增长主要系新增六枝特区龙马、莆田龙马、无为龙马等项目。主营成本3.54亿元,毛利率下降1.72个百分点至19.54%,目前环卫运营服务处于磨合期,随着管理效率的提升以及设备五年折旧的完成,总体毛利率和回报率会大幅提升。公司环卫服务订单充足,截至报告期末,在手环卫服务项目年化合同金额14.59亿元,合同总金额139.56亿元。报告期内新增订单量继续发力,中标项目年化合同金额4.51亿元,市占率2%,合同总金额24.02亿元,首年合同金额排名第六,合同总金额排名第十一。其中当期中标的乐安县城乡生活垃圾处理一体化建设项目、无为县城区环境卫生清扫保洁等服务管护项目和浑南区大学科技城环卫作业服务(包组一)项目已签订正式日常经营合同,合同总金额达1.40亿元。在手订单不断转化顺利实施将对公司下半年以后经营业绩产生积极影响,后劲十足。    三费管控良好,研发投入加大培育新动能    2018年上半年,销售费用1.18亿元、管理费用0.84亿元、财务费用-0.19亿元,三费总额1.83亿元,同比下降11.65%。公司费用管控良好。另一方面,公司加大研发投入,支出0.41亿元,同比增长30.45%。在环卫装备产品方面,公司完成新产品研发项目18项、改进项目36项,完成专利申请32个,专利授权38个,完成个新增公告车型,其中新能源及清洁能源车型2个。在环境产业技术研发及应用建设方面,公司重点推进生活垃圾分类、污水(垃圾渗滤液)及污泥处理和有机废弃物分布处理三个方向的技术、产品及商业模式研究,为公司产业链延伸奠定基础。技术和产品的不断创新为公司的快速发展提供持续推动力,同时公司入股海南易登科技有限公司,积极发展智慧环卫,探索互联网+大数据+智能装备运营模式,智慧化运营前景可期。    环卫龙头蓄势腾飞,维持买入评级    作为管理能力优质,技术水平领先的环卫龙头企业,装备+服务双轮驱动飞跃式发展。公司内生及外延发展思路清晰,业绩增长可期。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为39.39、50.05、64.72亿元,归母净利润分别为3.11、4.20、5.04亿元,对应EPS分别为1.04、1.40、1.68元,看好公司长期发展,维持买入评级。

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