业绩增长持续,经营现金流改善:    公司Q2单季度实现营收15.00亿元(+49.46%),实现归属净利润0.88亿元(+39.42%)。在并表因素减少的情况下继续保持快速增长。剔除东南悦达、怡丹生物、金泽瑞、润达尚检和优科联盛,公司2018H1共获得收入17.90亿元,内生取得25.27%的增长。国控润达(49%持股,不并表)上半年实现收入7.05亿元(+43.88%),实现利润2916.08万元(+32.49%)。    分版块看,核心业务IVD商业上半年取得收入27.02亿元(+60.13%),毛利率为24.95%(-1.12PP),毛利率的小幅下降与供应商返点全部调整至年底结算有关。工业端实现收入0.90亿元(+18.54%),毛利率为84.72%(+18.54PP),产品主要包括公司旗下糖化、生化及POCT等。销售费用率为7.03%(-1.52PP),管理费用率为5.42%(-1.53PP)。    在融资成本提升后,公司加大了与经营现金流挂钩的内部考核力度,并取得明显成效。上半年经营现金流净额为1.63亿元,相比Q1进一步改善。相应的,公司应收账款相比期初增长21.61%,增幅远小于收入增幅。    集成业务如期推进,细化管理深挖潜力:    集成业务加速推进,润达签约医院已达300家左右,大概率能够实现全年新增签约客户80-100家的目标。公司已在山东、上海、安徽等地都取得了排名第一的市场地位。此外,公司还服务十余家区域检测中心,积极探索诊疗资源下沉。A&T流水线上半年新签约3台,正式投入使用后将进一步提升公司在检验科中的粘性。    为应对市场竞争,公司在细化管理、深挖潜力方面投入大量精力。除上文述及的经营现金流改善外,公司的库存管理也趋于精细化,2018年中存货共计10.58亿元,仅比期初增加1748.64万元,且与流通业务直接挂钩的库存商品余额低于期初水平。存货报废额也比上年同期下降58%。    公司借助专业的服务网络实现供应链全程把控,优化流程提高效率,并实现商品可追溯。此外,公司还计划尝试服务与配送部门独立运营的模式,降低配送环节成本。预计这一系列挖潜动作将有效提升公司工作效率,增厚利润空间。    维持“推荐”评级:当前实验室渠道供应商正由分散走向集中,润达作为集成服务龙头企业,业务已涉足全国众多省份,并拥有经验与资金的双重优势,胜出概率大。在外延并购扩张体量的同时公司积极进行内部的优化整合,提升运营效率,降低资金占用。维持2018-2020年EPS为0.58、0.75、0.92元的预测,维持“推荐”评级。    风险提示:    (1)业务推广不达预期:公司的集成服务、精准实验室等主要支付方为医院,若推广不达预期可能对业绩产生负面影响;    (2)政策风险:相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整,进而对业绩产生影响;    (3)行业降价风险:医院采购价下降会压缩公司盈利空间,降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。

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