事件    公司发布了2018年中期报告。    2、我们的分析与判断    1)净利同比增长12.96%,业绩表现优于行业平均水平2018年上半年公司实现营业收入199.93亿元,同比增长6.94%;归母净利润55.65亿元,同比增长12.96%;基本EPS0.46元,同比增加12.20%;ROE(加权平均)3.65%,同比上升0.26个百分点。业绩逆势上涨,表现优于行业平均水平。2018年上半年,证券行业实现营业收入1265.72亿元,同比下降11.92%;净利润328.61亿元,同比下降40.53%。    2)投资业务逆势增长18.32%,助推业绩表现良好上半年公司实现投资业务收入53.34亿元,同比增长18.32%。其中,投资净收益20.95亿元,同比下滑50.28%;公允价值变动收益32.39亿元,同比增加1001.70%,主要系衍生金融工具的公允价值收益62.08亿元。公司股票自营业务根据市场变化强化仓位管理,严格管理市场风险,将市场波动带来的风险尽量控制在较低范围。同时,公司另类投资业务以量化交易为核心,灵活运用各种金融工具分散投资风险,丰富收益来源。    3)投行承销规模维持行业第一,境内外并购重组快速增长    2018年上半年公司实现投行业务净收入17.50亿元,同比减少4.99%,降幅小于行业平均水平。股票承销业务方面,公司累计主承销A股项目36单,主承销金额912.15亿元,市场份额12.94%,位列行业第一;其中IPO承销79.5亿元,同比增长3.79%。债券承销方面,公司上半年主承销各类信用债券合计409支,主承销金额2,624.35亿元,较去年同期增长29.63%,市场份额4.65%。上半年公司股票和债券主承销项目数量和金额均位列市场第一。在并购重组方面,公司完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币224亿元,市场份额8.16%,排名行业第三。在国家“一带一路”倡议的引领下,公司跨境并购业务规模快速增长,上半年全球宣布的涉及中国企业参与的并购交易中,公司参与的交易金额位列中资券商第二名。    4)经纪业务逆势增长2.8%,信用业务规模下滑    2018年上半年公司实现经纪业务净收入41.12亿元,同比增加2.80%。在市场交易活跃度及佣金率整体下滑的环境下,公司经纪业务以客户需求为中心,构建“信投顾”投研服务品牌,同时提升交易与配置服务能力,着力向财富管理转型。受利息支出增长拖累,公司上半年利息净收入下滑明显。公司上半年实现利息总收入69.35亿元,同比增长10.77%。其中,融资融券利息收入26.22亿元,同比增长11.29%;股权质押回购利息收入19.64亿元,同比增长24.07%。上半年利息支出60.03亿元,同比增长20.88%。受利息支出增加影响,公司实现利息净收入9.32亿元,同比下滑28.03%。从信用业务规模来看,2018H1公司融资融券规模647.22亿元,同比减少8.81%,市占率7.04%,行业排名第一;受股票质押新规与市场信用风险加大的影响,公司严格控制质押业务规模,期末股票质押回购较年初减少186亿元。    5)资产管理业务转型持续推进,主动管理占比提升2.69个百分点    2018年上半年公司实现资产管理业务净收入29.11亿元,同比增加9.07%。截至报告期末,公司资产管理规模为人民币15,338亿元,市场份额10.30%,排名市场第一;其中主动管理规模人民币5,832亿元,占资产管理总规模的38.02%,较年初提升2.69个百分点。    3.投资建议    公司作为证券行业龙头,机构业务行业优势显著,业务均衡发展,多项业务稳居行业前列,综合实力强劲。在目前券商各业务条线强监管环境下,公司作为大型综合券商资本实力雄厚、合规风控完善,在业务规模和资格获批方面具备优势。因此我们看好公司未来业绩增长前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS1.01/1.15/1.27元。    4.风险提示    市场波动对业务影响大。

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