事件:公司公布2018年半年报,2018上半年实现营收214.21亿,同比增长37.13%,归母净利润71.1亿,同比增长43.02%。其中,单二季度实现营收75.24亿,同比增长37.73%,归母净利润21.39亿,同比增长55.20%。我们在业绩前瞻中预测公司18年上半年收入增速34%,利润增速37%,公司业绩增速超预期。    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为3.35元、4.4元、5.49元,同比增长35.5%、31.3%、24.8%,当前股价对应2018-2020年PE分别为19x、15x、12x,维持买入评级。我们继续看好五粮液的改善:1、2017年3月集团新任党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事李曙光李总上任,公司上下面貌一新,开启了二次创业的新征程,从采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都迎来明显改善,收入、利润呈加速增长态势;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,白酒行业依然呈现结构性成长特点,高端名酒持续受益,五粮液有望量价齐升;3、产品精简聚焦,形成“1+3”五粮液系列与“4+4”系列酒品牌矩阵,价格稳步提升,强化终端建设;4、国企改革顺利落地,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商利益;5、分红率逐年提升。    普五量价齐升,系列酒高速增长占比提升。    公司对主品牌“五粮液”产品进行优化,构建更加清晰的“1+3”产品体系,形成“4+4”系列酒品牌矩阵。18H1酒类业务实现营收202.54亿,同比增长37.09%,结合渠道反馈,我们预计18H1高价位酒完成全年60%左右,预计系列酒收入高增,占比进一步提升。18H1白酒毛利率76.53%,同比提升1.29个百分点,主要由价格提升带来。    价格贡献带来毛利率提升,叠加费用率下降使得净利率提升。    18H1净利率34.84%,同比提升1.62个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升、销管费用率下降以及所得税率下降。毛利率72.8%,同比提升1.19个百分点,销售费用率10.06%,同比下降3.86个百分点,预计全年费用率稳中略增。管理费用率5.52%,同比下降1.37个百分点。所得税率24.27%,同比下降1.56个百分点,主要由于预提费用导致递延所得税资产增加。净利率提升受限于税率提高,由于17年5月起执行销售税新规,18H1税金及附加率14.13%,同比提升4.98个百分点,下半年消费税影响将消除。    预收款环比下降,承兑汇票占比提升导致现金流增速大幅下降。    受二季度白酒淡季影响,18上半年末预收账款44.19亿,环比下降13.53亿玍。18Q2经营活动产生的现金流净额-18.01亿,去年同期为13.21亿,其中销售商品、提供劳务收到的现金67.96亿,同比增长0.59%。    经营活动现金流净额主因:1、承兑汇票大幅增加,18H1应收票据169.78亿,同比增加47%,应收票据占收入比79%,同比提升5.46个百分点。2、购买商品、接受劳务支付的现金18.94亿,同比增加5.11亿,主因原材料采购增加。3、支付给职工以及为职工支付的现金增加6.68亿,主因激励在18Q2集中兑现。4、支付的各项税费增加17.34亿,主因销售收入增加与缴纳前期税款,18Q2应交税费环比下降6.75亿。    股价表现的催化剂:业绩超预期    核心风险假设:经济下行影响高端白酒整体需求。

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