经营分析    烟标主业强中有进。上半年国内烟草行业发展形势总体向好,完成卷烟产量2350.7万箱,同比增长4.52%,商业销售额8267.09亿元,同比增长6.99%。借由烟草行业的稳定发展基础,公司烟标主业持续做大做强,2018年上半年录得营收12.57亿元,同比增长8.19%。公司一直是烟标领域的龙头企业,烟标收入的稳健增长成为公司业绩持续向好的基石。    高端包装业务保持高速增长。公司近年来持续拓展烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒高端包装业务。公司自2017年与茅台技开司合资成立申仁包装后,在包装上充分享受高端白酒持续增长的红利,并拓展其他高端包装品业务,增厚公司业绩。2018年上半年,公司合计对申仁包装增资1.04亿元,用以厂房建设、生产经营和后续发展,并深化了与茅台技开司的战略合作。2018年上半年公司彩盒产品收入达到1.86亿元,同比增长65.56%,在总营收中占比提升3.66pct。未来在公司持续的资本投入与重点关注之下,高端包装业务将成为公司重要的业绩增长点。    新型烟草版图拓展,大健康领域再下一城。《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》中明确指出,将在产业链端继续深化新型烟草制品创新改革。而公司一直以来都重视对于电子烟等新型烟草的研发布局。2017年公司通过引入战投复星集团布局大健康产业后,又于今年上半年成功牵手小米集团,与其旗下生态链企业米物科技成立合资子公司,以加深在新型烟草及健康科技领域的合作与探索。凭借小米集团的渠道优势,公司未来有望积极把握新型烟草市场的爆发性与成长性,公司发展将迈上新的台阶。    盈利预测与投资建议    在烟草行业回暖的背景下公司烟标业务稳中有进,非烟标业务高速增长带动业绩持续向好,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.46/0.54/0.66元,对应PE分别为17/14/12倍,维持公司“买入”评级。    风险因素    烟草销量大幅下滑;新型包装发展不达预期;新型烟草业务推进不达预期。

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