券商策略周报

　　海通证券：稳步前行 把握业绩和博弈双主线

　　上周上证综指最高上涨至3391点，再创2016年1月底以来新高。我们认为，自今年6月初以来的震荡市向上波段仍未结束，市场仍在稳步前行中。随着四季度临近，投资者应坚守业绩为王，把握业绩和博弈双主线。

　　一、多资产角度理解A股市场

　　A股市场仍是中枢抬升的震荡市，股票质押新规影响有限。我们一直把市场分为三种状态：牛市不仅指数上涨还伴随着增量资金入场，熊市不仅指数下跌还伴随着资金流出，震荡市整体上呈指数区间波动、存量资金博弈局面。6月初至今A股市场整体上涨，但增量资金流入温和，因此，我们当前仍将市场定性为中枢抬升的震荡市。此外，上交所和深交所等机构上周五发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，我们认为新规对市场的整体影响有限。按新规来看，受影响的存量规模比例为12.7%。

　　多资产角度理解A股市场。从2016以来的大类资产表现来看，A股市场、房市、汇率等优质资产齐涨。回顾A股市场，从2016年1月底的2638点以来，A股市场上的消费、周期、金融等行业龙头持续上涨，演绎了“漂亮50”行情。观察房市，2017年以来三线城市房地产价格持续回升，从2015年2月到2017年7月三线城市住宅价格指数同比从-6%持续回升至目前的8.5%。观察汇市，2017年以来人民币兑美元汇率从6.95持续升值至目前的破6.50。当前各类资产价格的重估从侧面反映出中国经济进入平稳增长阶段。未来中国经济将保持中高速平稳增长、产业结构不断升级，实现经济由大到强阶段，而这也是未来A股市场走牛的大逻辑。

　　二、临近四季度应重视行情的博弈因素

　　四季度临近，市场博弈因素开始出现。2012年以来A股市场每年在最后的3到4个月都会出现板块异动，我们认为是公募基金的排名要求使得博弈因素对市场的影响变大。2012年到2016年，基金净值收益率在前三季度排名为后25%的基金产品，通过四季度逆袭最后全年排名进入前75%的概率均值为25.8%，最高接近50%。从过去五年最后几个月表现突出的行业和主题看，这些异动板块的共同特征有：第一，大涨前股价表现一般。第二，大涨前公募基金配置比例很低。第三，出现了一些政策或事件催化因素。

　　谁可能是今年的逆袭主角？有部分观点认为创业板个股有望成为今年四季度市场的逆袭主角。从之前的涨跌幅和目前的机构配置来看，创业板似乎符合逆袭特征，但我们认为，盈利水平下滑仍是影响创业板估值水平提升的关键因素。根据我们的测算，在创业板18%的内生年化净利润复合增速假设下，2018年才能迎来创业板公司的盈利增速拐点。从催化因素看，我们认为今年四季度券商、建筑、房地产板块具备逆袭可能。券商板块在前8个月的涨幅仅为5.7%，半年报显示券商板块的基金持仓比例为0.9%，处历史低位，潜在催化因素：随着市场交易量、两融余额继续回升，市场风险偏好修复将带来增量资金等。建筑板块今年前8个月涨幅仅4%，半年报显示建筑板块的基金持仓比例较一季报降至2.7%，潜在催化因素：若地产销售数据下滑，财政政策将更偏积极，PPP项目加快落地。房地产板块今年前8个月涨幅3%，半年报显示地产板块的基金持仓比例较一季报降至2.5%，潜在催化因素：若“金九银十”的旺季三四线城市销售数据一般，地产调控政策可能略微放松。

　　三、应对策略：业绩和博弈双主线

　　建议抓住业绩和博弈两条主线。从震荡市业绩为王的背景出发，今年以来消费白马、金融、资源股出现轮涨，本质上源于基本面变化，目前估值和业绩匹配度较好的金融股仍然较优。另外从博弈角度出发，建筑、地产板块同时具备低涨幅、基金低配、拥有潜在催化因素三大特征，值得关注。

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