点评:中报业绩高速增长,看好公司航空产品业务全年发展。(1)报告期内公司营业收入同比增长23.47%,主要原因是:①公司运输机等加速列装,市场空间巨大、下游需求强烈,原有型号产量稳步增长;②报告期内公司运营管理体系2.0正式运行,建立信息化的三级计划运营管理体系,推动均衡生产、按时交付已显成效,公司交付的航空产品较上年同期增加,航空工业行业营收同比增长24.38%。(2)公司归母净利润同比大幅增长77.33%,增速显著高于营收增速的主要受以下因素驱动:①报告期内税金及附加减少1174.59万,同比减少27.88%;②报告期内汇兑收益增加致使公司财务费用减少1650.56%;③因企业前期应收账款回款良好冲回部分坏账准备,公司资产减值损失较去年减少5600.71万;④计入当期损益的政府补助较上期增加710.11万。从资产负债表看,报告期内公司应付账款环比增加16.48%、同比增加25.56%,或预示着公司加快对上游零部件企业采购进度;公司预收账款环比增长34.29%,同比增长21.70%,表明下游客户需求强烈,与上游加快采购进度共同印证公司今年订单基本面良好。此外,航空工业西飞今年8月在公众号称“总体来看,上半年公司…飞机交付数量和均衡性创近年来最好水平”。综上,公司全年趋势向好,我们看好公司的航空产品收入和盈利规模在强军建设和制造业升级背景下,获得持续较快增长。    军机业务:运-20+轰炸机,未来需求空间巨大。公司作为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商,为中国军队提供唯一的国产战略运输机、轰炸机。长期来看,由于国家战略发生变化,我国在军用大型运输机和战略轰炸机方面存在巨大需求。对比欧美主要国家空军装备情况,我国在大型运输机方面需求量约为300-400架,总体市场规模约为3700亿元。我国新型号大型军用运输机运-20自2016年7月开始交付空军以来,批量生产情况顺利,带动公司收入增速提升。轰炸机方面,需求稳中有升,轰-6系列仍为主力,歼轰-7以外贸为主。我们预计,未来二十年我国轰炸机需求约为100架,考虑研发和列装双层需求,市场规模约为5000亿元,且未来隐形战略轰炸机可能立项,中航飞机也有望充分受益。    民机业务:新舟系列、ARJ21订单饱满,携手C919共赴民机广阔市场。当前,公司新舟60飞机和新舟600飞机共获得国内外订单347架,累计交付30余家用户、100余架飞机。同时在研的新型支线客机新舟-700预计在2019年交付客户,截至2017年已收获185架订单。公司配套的ARJ21订单已达453架,目前已投入运营。干线飞机C919已于2017年5月首飞,据中国商飞官网,目前已获累计28家客户815架订单,根据预测,未来20年全球市场对单通道喷气客机的需求量约超过2万架,C919订单预计累计超过2000架,市场容量达万亿,关键部件市场容量达到2000亿。可以预见到,国产大飞机一旦量产,公司业绩有望获得巨大提升。    估值方法论:我们认为市销率对军工整机类公司估值更合理。军品定价机制和军工集团内部关联交易占比较高使得整机类公司盈利能力受到低估,在军品定价机制改革的大背景下,结合美国经验,整机公司的净利润率有望从当前的2%-3%提升至5%-8%,盈利能力潜在改善空间较大。中航飞机1.8%左右的净利润率明显不符合高端制造和客观存在的盈利实际情况。利用洛马和波音等公司对比,我们认为中航飞机合理市销率P/S约为1.9~2.0倍,目前中航飞机2018年动态PS为1.16X,存在超过50%的股价上涨空间。    盈利预测与投资建议考虑到运-20大型运输机未来需求强劲,及国产大飞机面向的广阔市场空间,我们继续给予公司“强烈推荐”评级,对应2018/19/20年EPS的预测为0.22/0.26/0.32元/股,对应2018/19/20年PE为68/58/48X。    风险提示:军品量产不达预期;民用型号推动进度不达预期。

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