电子烟产业迅速发展:电子烟通过香精等模拟吸烟口感,满足烟民对尼古丁的摄入需求,可作为传统香烟的替代品。电子烟目前主要分为一次性电子烟、蒸汽式电子烟、加热不燃烧式电子烟等。世界烟草发展报告估算,17年电子烟消费者达到3500万人,电子烟销售额约120亿美元,较2010年增长13倍,年复合增速约45%。电子烟快速增长的核心在于其降焦减害,同时烟草公司大力推进不断改进产品、Vape 文化在年轻群体中成为流行也助推电子烟的发展。    烟草巨头纷纷布局电子烟:菲莫、英美、日本、帝国等全球四大烟草巨头均将战略重心转移到减害制品领域。菲莫国际将经营目标确定为“规划设计一个无烟的未来”,资源向无烟产品转移,推动监管政策支持无烟替代品,IQOS 风靡市场,引领低温不燃烧产品风潮;英美烟草也确立了“下一代产品”战略,投入超过25亿美元打造新型产品矩阵;日本烟草加快海外投资,并建设了国际化的电子烟生产基地;帝国烟草设立子公司负责电子烟业务。    加热不燃烧电子烟渐成主流:加热不燃烧电子烟口感与真烟更为接近,接受度更高。2017年加热不燃烧烟草制品销售额约50亿美元,较16年增长138%,快速推动电子烟行业发展。菲莫国际的IQOS 是加热不燃烧电子烟代表性产品,17年末,日本IQOS 烟弹销量达到235亿支左右,占日本卷烟销量比例达到13.9%。2017年IQOS 烟弹出货量362.3亿支,占菲莫国际整体卷烟出货量的4.5%。另外,英美烟草的GLO、日本烟草的Ploom Tech 还有韩国的LIL 等也陆续面世。    中国:潜在的电子烟大市场:我国是世界第一烟草大国,据卫生部统计,拥有约3.5亿烟民,占全球烟民数近30%;2017年国内卷烟产量/销量4738万大箱,约占全球40%。我国是电子烟的发源国,也是全球主要生产基地,全球90%以上的电子烟产自中国。由于烟草专卖制度等政策性因素,国内电子烟普及率不高,消费者约150-200万,主要通过线上及海外代购等方式购买。    但考虑到国内烟民基数,中国电子烟长期发展前景乐观,具备成为全球最大电子烟的潜力。    政策监管,博弈中前行:目前各国对电子烟的监管政策相差较大,大多遵循三类思路:消费品监管、烟草监管及药品监管。美国2016年正式将电子烟分类为烟草制品进行管制,需要经过PMTA 审批才能上市;日本则将蒸汽式电子烟作为药品禁止自由流通,而加热不燃烧电子烟作为烟草可以上市销售;    中国市场对电子烟未有无明确定位,仍需等待政策明朗化。    重点关注公司:国内与电子烟产业相关上市公司主要包括二类:一是国内烟草公司的供应商,如烟草包装企业-劲嘉/东风/集友;以及香精香料类公司-华宝国际(港股),利用传统业务与烟草公司之间稳定的合作关系,通过与烟草公司合作/合资等方式切入电子烟业务;二是海外电子烟品牌的代工类企业,如盈趣科技/麦克维尔(新三板)。电子烟板块我们首推劲嘉股份,建议关注华宝国际/东风/集友/盈趣等公司。    风险提示:监管政策推进不及预期、技术突破不及预期期

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