齿轮业务均实现快速增长,毛利率水平承压 上半年公司乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、钢材销售等分别实现营业收入5.45亿元、3.04亿元、2.49亿元、3.40亿元,同比增长35.67%、70.54%、30.59%、51.02%,各项业务均实现快速增长。由于工程机械及商用车齿轮毛利率承压,公司整体毛利率为21.40%,较去年同期下降2.10pp。期间费用方面,间接融资总额增加和可转债相关费用计提导致财务费用率上升1.74pp,拖累期间费用率上升1.57pp。    持续推进自动变齿轮业务布局,客户结构不断优化 在自动变传动部件领域,公司不断推进产品结构升级,优化客户结构。自主品牌方面,公司已实现整体布局并取得较高的市场占有率,深度合作上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞等,同时推进与广汽、一汽的合作。国外客户方面,公司持续合作采埃孚并拓展与通用美国的合作。    新能源项目进入量产阶段,精密减速器发展态势良好 新能源汽车领域,今年以来公司前期开发的新能源项目逐步进入量产阶段,占营业收入的比重由去年同期的1%左右快速提升至7%左右。公司已与汇川、方正电机、精进、法雷奥西门子等建立稳定合作关系并积极对接蔚来汽车,同时比亚迪、博格华纳等客户实现快速上量。机器人精密减速器领域,公司自今年3月起每月保持两千多台的出货量,并在上半年开发十多种系列化新产品,发展态势良好。    投资建议    预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润2.82亿元、3.84亿元、4.75亿元,对应EPS为0.41元、0.56元、0.69元,PE为17.47倍、12.84倍、10.38倍,维持“增持”评级。    风险提示    主要客户产品销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险等。

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