公司1H18业绩符合预期,手机游戏业务表现亮眼,驱动整体营收增长。利润同比下滑主要由于上年同期有大额股权投资处置收益。持续推进低盈利资产的剥离,布局优质文化创意投资。    (一)手机游戏业务表现亮眼,成为收入增长主驱动力    1H18公司手机游戏业务营收21.46亿元,同比增长39.1%,占总营收的65.0%;毛利16.65亿元,同比增长38.8%。手机游戏业务继续在国内和海外多地市场保持领先地位,收入和研发投入均呈增长态势,成为报告期内营收增长的主要驱动力。公司在手机游戏研发和发行方面实行多元化的“ARPG+多品类”策略,上半年上线不同类型手机游戏共25款,其中ARPG类手机游戏收入增长39.8%,RPG手机游戏收入增长183.7%,进一步丰富了公司的游戏品类,拓展了公司在不同品类游戏上的发行经验。报告期内,新上线的3DMMORPG游戏《鬼语迷城》取得过亿月流水,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等长周期精品游戏继续贡献利润。下半年,公司存货充足,已储备《兵人大战》、《剑与轮回》、《精灵契约》、《SNK全明星(暂定名)》等独家代理手机游戏,及《斗罗大陆H5》、《斗罗大陆H5》等自研产品,流水值得期待。    (二)投资收益同比基数高致净利下滑,页游仍居市场前列    1H18公司净利润下滑,主要由于上年同期处置了上海喆元文化传媒有限公司及上海极光网络科技有限公司等公司股权后的税后投资收益达1.67亿元,而报告期的股权处置收益低于上年同期。页游业务方面,报告期内实现收入9.01亿元,同比下滑25.0%,占总营收的28.0%;开服组数20,000,同比上升53.8%;毛利率74.2%,同比增加8.67%。页游收入占比进一步降低,公司业务结构得到改善。报告期内,页游收入同比下滑主要受用户向移动端转移和网页游戏产品数减少等因素影响。为稳定页游利润,公司提升用户的游戏体验以增强用户粘性,同时与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作。下半年已推出《镇魔曲网页版》,并储备自研页游《奇迹X(暂定名)》和代理页游《笑傲江湖(暂定名)》等产品。    (三)剥离低盈利资产,布局优质文化创意内容    报告期内,公司继续汽车部件业务资产出售,推进低盈利资产剥离。公司汽车零部件业务因受新能源汽车行业影响,收入和利润均呈下滑趋势,毛利率较低,对公司整理利润贡献较少。我们认为,剥离低盈利资产有利于公司布局盈利能力更强的文化创意内容,同时减少流通股数量,增加每股收益,优化公司股权结构,有利于公司长期发展。    投资建议    预计公司18、19年归属于上市公司股东的净利润分别为16.5亿元/19亿元,同比增长1.85%/15.15%,对应PE分别为14.2x/12.3x,给予推荐评级。    风险提示    游戏流水不及预期、文化创意投资不及预期、政策监管趋严等。

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