公司业绩平稳增长,中报业绩符合预期    中国国旅近日发布2018年半年度报告,报告期内,公司实现营业总收入210.85亿元,同比增长67.77%,实现归属于上市公司股东的净利润19.19亿元,同比增长47.60%,实现扣非后归母净利润19.10亿元,同比增长48.44%。    三亚海棠湾维持高增速,日上上海并表助力业绩增长    公司营收的增长主要来自于免税业务的贡献,报告期内公司免税商品销售业务实现营业收入149.47亿元,同比增长126.31%,其中三亚海棠湾免税购物中心带来免税收入40.32亿元,同比增长26.53%;首都机场免税店实现免税业务收入39.73亿元,带来免税业务收入增量26.11亿元;通过并表日上上海增加免税业务收入38.34亿元;2017年11月营业的香港机场免税店带来免税业务收入9.52亿元。    毛利率持续改善,费用率有所增加    公司上半年主营业务毛利率为40.90%,比去年同期提高12.17个百分点,主要原因是毛利率较高的商品销售业务在营收中占比提升。此外,公司期间费用率为25.70%,比去年同期增加了11.89个百分点,其中销售费用同比增长255.48%,管理费用同比增加44.54%,主要因为受收购日上上海、开展首都机场及香港机场免税业务使得租赁费、薪酬、折旧及无形资产摊销的增加。    投资建议和盈利预测    受首都机场新合约生效以及香港机场开业带来的成本增加影响,国旅二季度增速略低于一季度,但长期来看,公司已将上海和首都机场免税店并表,并跻身世界前五大免税运营商,规模优势已初步显现,未来有望增强对上游的议价能力,带动公司毛利率提升,长期向好的逻辑不受影响。免税行业仍肩负引导消费回流的重任,行业有望维持当前的增长趋势,中国国旅作为我国免税行业的绝对龙头有望不断受益。综上,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.93元、2.24元和2.65元,给予公司“增持”的投资评级。    风险提示    免税政策重大变化,免税增长不及预期。

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