事件:公司于2018年8月30日公告中报,2018H1实现营收20.51亿元(+48.4%),归母净利润2.20亿元(+57.3%)。    业绩高速增长,净利率稳步提高。1)2018H1公司实现营收20.51亿元(+48.4%),归母净利润2.20亿元(+57.3%),略超预期;2)公司毛利率为27.43%(-2.25pct),略有下滑主要由于营收占比较大的工业缝纫机业务毛利率下滑所致,期间费用率为14.43%(-1.92pct),财务费用为负主要由汇兑收益导致,归母净利率为10.73%(+0.61pct);3)2018H1公司经营性现金流8727万元(-74.3%),主要由于供应商付款政策调整、市场需求旺盛库存增加、销售回款政策导致应收账款增加,三个原因所致。    专注缝制设备单机市场,通过渠道锁定客户、扩大优势。公司专注于缝制设备产业,立足传统的平缝机、包缝机、绷缝机,目前已经有各类工业缝纫机约700个品种。2018上半年,公司缝纫机事业部共推出16款新产品,在技术上突破了高低速油泵、线迹提升、底线断线检测等多项行业难题。公司顺应下游行业小批量、多批次、定制化的变化,在传统的缝中设备领域产品质量、性价比优势明显,依托经销商优势,服务并锁定中小客户,市场份额不断扩大,2018H1公司工业缝纫机业务实现营收17.78亿元(+50.0%),公司营收在百强企业中主营业务收入占比为19.06%(+4.11pct)。未来随着品牌和规模效应的更加显现,公司有望持续超越行业成长。    外延并购+技术研发,深耕高端缝制设备。公司先后收购德国奔马和意大利迈卡、VBM,切入高端和自动化设备领域,整合资源,在德国梅尔斯泰腾,意大利米兰,意大利维罗纳,中国台州椒江、台州临海、杭州、西安、武汉、北京等地设立研发基地。公司重视研发,2018H1研发费用为9753万元(+68.1%),并通过中德、中意多地联合、协同研发、信息共享,深耕高端设备领域,裁床、铺布机等高端设备不断推陈出新。2018上半年公司相继推出了KW2000E嵌入式针梭两用铺布机、W1800E嵌入式梭织专用铺布机、D2000欧洲款铺布机,裁床团队持续推进高层裁床COMPASS与单层裁床EASYCUT的研发,攻克了对条对格、同步传送等技术难题。目前公司裁床产品有单层和多层共11个品种,铺布机产品有3个系列15个品种,通过“直销为主、经销为辅”的销售模式,不断打开高端客户市场。2018H1裁床业务实现营收2.40亿元(+22.3%),毛利率为44.54%(+2.24pct),随着新品种的推出,公司裁床业务毛利率稳步提升。    智能生产、产品行业领先,完成智能制造服务商的转型。1)生产:公司合作引进了多条全自动精加工复合生产线和各种组合自动化加工设备,减少用工量,降低成本,部分产线生产效率提升20%以上,同时确保产品质量的稳定性、提升产品整体质量水平。2)产品:公司通过子公司奔马,布局年均超过200亿级智能裁床市场,通过迈卡和VBM拓展年均数十亿级的衬衫、牛仔服自动化设备市场,生产自动缝制设备产品包括自动贴袋机、自动缝袖衩机等近20个品种。2018H1公司新增智能缝制业务实现营收3226万元。通过智能生产,制造智能产品,公司实现了向“智能裁床(缝前)+智能缝纫机(缝中)+智能熨烫(缝后)+IPMS智能生产管理系统”为一体的智能制造成套解决方案服务商的转变。    国内业务快速放量,海外业务稳步增长。1)国内:2018上半年公司抓住国内下游需求升级和市场结构变化的机遇,加快产品结构性调整。2018H1公司国内业务实现营收10.48亿元(+72.0%),毛利率为26.51%(+0.63pct),国内业务占比为51.13%,2011年以来首次超过海外收入。2)海外:公司始终重视产业转移带来的海外市场机遇,在10个不同国家组建了14个办事处,招聘本地员工,推进渠道建设,加快海外布局。2018H1公司海外业务实现营收10.02亿元(+29.7%),百强企业出口额占比为25.89%,毛利率为28.40%(-4.28pct)。    估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头,产品质量、渠道、自动化程度等方面优势明显,收购海外企业并成功完成整合,技术行业领先,自动化生产和规模效应来来成本端优势,看好未来公司持续超越行业成长,维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润4.66/5.92/7.63亿元,EPS为1.52/1.94/2.50元,PE为22/17/13倍,维持“买入”评级。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。