杜丽娟

　　受“去杠杆”以及债市违约风险影响，民营企业在债券市场接连受挫，推迟发行或发行失败成为上半年民企发债的一个真实写照。

　　《中国经营报》记者统计发现，8月份以来，共有内蒙古双欣、天齐锂业等10家民营企业债券发行异常。作为民企融资的重要场所，债券融资成本比起银行贷款要低，因而受到民企的重视。

　　但债市发行受挫，无疑会加大民企的融资难题。

　　中诚信研究院评级与债券部研究员卢菱歌认为，目前信用事件有所增多，信用风险有抬头趋势，预计一级市场发行环境很难有趋势性改善。在此情况下，投资者的择券意识可能增强，弱资质民企仍面临较大发行难度，信用债行情的分化或将加剧。

　　发行成本增加

　　债券市场流动性在8月份最后一周终于打破“僵局”。

　　近日，东方园林发布公告称，规模为12亿元的“18东方园林SCP002”成功发行。三个月前，东方园林计划规模10亿元的公司债最终只完成0.5亿元的发行，发行受挫。

　　一位参与评级的人士表示，民企发债一旦受挫，会引起市场连锁反应，降低投资人的认购预期。

　　事实也如此，受上述原因影响，七匹狼、富力地产等民企发行的债券也出现了推迟或发行失败的情况。

　　中投建设指出，2018年以来，民企债在信用债发行总量中的占比整体上呈现波动下滑的态势。综合来看，4月-8月上旬民企债占比总体平均为6.7%，较年初有所下降。

　　上述评级人士认为，主要原因也是前一阶段去杠杆后，民企尤其是上市民企债券违约案例增多，导致市场风险偏好下降。在此基础上，东方园林时隔三个月后发债成功，表明民企债券融资通道开始重新打开。

　　从发行价格来看，“18 东方园林 SCP002”期限为180天，票面利率却高达 7.7%，其他发债成功的民企债券票面利率也在7%左右，普遍高于此前发行价格。

　　中投建设的报告指出，进入5月之后，民企发债利率开始快速攀升，在6月上旬达到7.29%左右，7月出现快速下降，8月上旬民企债加权发行利率为6.75%左右。

　　尽管发债成功，但票面利率也在快速攀升，表明市场对民企债的态度仍较为谨慎。

　　鹏元评级资深研究员吴志武认为，今年上半年民营企业推迟或发行失败的例子较多，近期在市场流动性好转以及风险偏好有所回升的背景下，部分优质民营企业重新发行了债券。考虑到宏观去杠杆未来仍然是重要的政策，市场流动性不会大幅宽松，在此背景下，民营企业应当自觉去杠杆，对于经营状况较好、杠杆较低、信用质量良好的民营企业来说，其发行的债券仍然会受到市场的欢迎。

　　报告显示，2018年7月，民企信用债发行量为297亿元，而偿还量为722亿元，这种对比差使得民企债券净融下降至约-425亿元，为近一年来的最低值。

　　优质债券利好

　　“地方政府债券置换完成以及10月专项债发行结束，有利于减轻对债券市场的供给压力，这对民企发债构成利好。”吴志武分析。

　　根据年初政府工作报告要求，2018年尚未置换的非政府债券形式存量政府债务还有1.73万亿元，预计今年8月底前全面完成。

　　对于结束时间的判断，多位券商机构出具的报告显示，最有可能的时间是8月31日，但存在一定弹性空间。

　　基于上述判断的一个因素是，截止到2018年7月末，置换债券剩余量为5094亿元。而根据前几个月的速度，基本都是以每月2000亿~3000亿元的速度发行，以此推算，8月末预计还将剩余2000亿元左右有待置换，9月末估计可以全部置换完成。

　　8月28日，财政部部长刘昆受国务院委托向第十三届全国人大常委会第五次会议作今年以来预算执行情况的报告时表示，“继续推进存量政府债务置换，缓解地方政府集中偿债压力。”

　　此前，财政部预算司副司长王克冰在财政部新闻发布会上表示，发行地方政府债券置换存量债务，只是债务形式变化，不增加债务余额，因此，不会增加财政赤字。

　　这表明置换不占用债务额度，只是对债务余额中的非政府债券形式存量政府债务的置换。

　　卢菱歌认为，总体来看，随着流动性环境的改善，信用债配置需求的回暖使得发行难度较此前有所下降。

　　这一判断，在其他评级机构看来亦符合逻辑。

　　吴志武在接受采访时表示，今年下半年以来，市场流动性明显好转，银行间回购利率持续走低。“但债券市场门槛较高，易受市场风险情绪、流动性状况等因素的影响，总体看来，这些因素对民营企业发债的影响是短期的”。

　　对于投资者如何选择债券，吴志武建议，信用质量好是优质债券的一个重要方面，这需要从发行人所处的行业以及发行人的基本面等因素进行综合分析。

　　“从行业来看，需要选择行业发展良好，非产能过剩以及依赖补贴支持等易受政策变化影响的行业，从基本面来看，应选择经营状况良好、在行业内具有一定的竞争优势且财务稳健的发行人。”吴志武说。

责任编辑：张国帅

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