高煤价和来水偏枯加速电力板块业绩触底。    2017年上半年全国用电需求保持了2016下半年强势增长趋势,火电板块营收水平维持整体增长态势。然而受制于煤价维持高位运行,发电成本上升致火电毛利率收窄并影响整个板块业绩水平。此外由于来水偏枯水电出力降低,水电板块营收及业绩表现欠佳,地方电网板块业绩表现也受到影响。2017年上半年全子板块业绩表现下滑。    火电:煤电顶牛,入难敷出。    2017年上半年火电板块受高煤价压制,业绩持续探底。2017年上半年,我国用电需求增速大幅回升带动火电利用小时上行,助力火电板块营收同比上升12.30%。然而上半年我国动力煤价延续2016年四季度的高位,火电度电利润水平被压制在盈亏平衡线左右,部分企业出现亏损。在高煤价压力下,板块业绩同比降幅达到64.80%。虽然上半年火电板块业绩持续探底,在当前煤价震荡下行以及燃煤标杆电价上调的推动下,下半年火电业绩有望开启反弹。    水电:牛蹄之涔,业绩之殇。    2017年上半年,受上年汛期来水不足及冬季拉尼娜现象的影响,我国各大流域来水偏枯,致我国水电发电量及利用小时同比下降,并进一步影响到水电板块营收及业绩水平。2017年上半年水电板块实现营业收入274.11亿元,同比减少7.47%;实现归母净利润106.70亿元,同比减少5.58%;实现毛利率51.60%,同比下降4.67个百分点。    地方电网:需求回暖助力营收,来水偏枯挤压业绩。    2017年上半年,受益于我国用电需求全面增强,电网板块实现营业收入111.88亿元,同比增长25.66%。由于地方电网企业(郴电国际除外)均拥有一定容量的自有小水电,在2017年上半年我国来水整体偏枯的情况下,成本较低的自发电电量同比减少、外购电量占比升高,供电成本压力增大导致板块业绩同比减少。实现归母净利润8.01亿元,同比减少15.18%;实现毛利率17.98%,同比下降4.07个百分点。    投资建议:调价助火势,水涨托船高。    下半年起火电调价落地,煤炭价格呈现震荡下行趋势;汛期来水转丰,水电有望在出力最大的三季度实现业绩同比大幅提升,一扫上半年颓势;来水转丰同样利好地方电网公司自发电水平提升,优化供电成本结构。当前我们看好电力全板块业绩实现反弹,推荐关注长江电力、桂冠电力、华能国际、华电国际、浙能电力和三峡水利。    风险提示:1.电力供需恶化风险;    2.煤炭价格上涨风险;    3.来水波动风险。

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