行情回顾:    上周上证指数冲击3400点未果有所调整,全周微跌0.06%,上证50下跌0.86%,继上周调整后继续调整。创业板放量突破1900点后缩量回调。总体小盘股表现优于大盘股,智能芯片、锂电池、次新和高送转主题表现活跃,市场热情较高。次新股在中科信息复牌后二次被停牌的情况下依旧表现强势,反映了市场风险偏好的提升。近期螺纹钢和一些金融期货大跌,情绪上使得重拾升势的资源股产生了再次产生分歧,化工某些涨价品种表现强势。总体来看,市场依旧有较明显的赚钱效应,我们认为市场的风险偏好提升短期内不会结束,市场短期或面临盘整,盘整过后依旧看好后市表现。    配置观点:    目前市场热情较高,周期、创业板和次新等主题三足鼎立,互相承接,我们中期继续看好资源类周期股的配置机会,短期或承压。我们在9月7日发布了《起点or 终点:创业板究竟什么在涨?》文章,分析了创业板近期的一些变化,继续看多创业板。主题行情中,由于主题的稀缺和主板可能面临的调整压力,资金或继续青睐高送转和次新股等强势主题。    目前看好创业板的行情,继续看好确定性较强的有色中的电解铝、锌钴等板块、钢铁中业绩好估值低企业,煤炭中的焦煤、化工中的PVC、橡胶助剂维生素等细分板块,主题方面看好锂电池、次新、国改主题、苹果产业链等。    策略漫谈:    市场再次出现分歧,后市怎么看?前期金融和资源类周期股引领上证指数接连越过3200、3300点并尝试触摸3400点之后市场再次出现分歧,创业板7月18日企稳后一路走高突破1900点后有所调整。次新和高送转主题往往代表着市场热情和风险偏好,近期表现强势,并且强势的时点创业板和周期一些板块也此起彼伏互相承接,再配合近期市场总成交量的提高,都足以表明市场风险偏好提升明显,有增量资金参与投资。2015年6月至今,市场已经历了接近两年的弱势震荡调整,今年5月底企稳开始回升,随着市场赚钱效应的提升,投资者的信心有所恢复,风险偏好有所提升。    今年的市场也发生了一些变化,对于主板来说,资源类周期股的业绩有了实实在在的提升,企业估值较低,且此轮供给侧改革力度空前未来数年预计新增产能十分有限,因此本轮周期行情不同于以往五轮周期行情,以往的周期行情往往会经历产能的完整周期,即赚钱效应提升-企业产能扩张-产能过剩-赚钱效应减弱-行情结束-产能出清-需求提升-赚钱效应提升,而本轮产能扩张被限制,钢铁煤炭有色化工等个股的高利润会在一定程度上持续下去,这样周期股的投资逻辑其实也相应发生了改变,未来周期股的周期投资属性会逐渐减弱,我们认为周期股未来会面临两个阶段,第一阶段是利润提升带来的低估值修复,第二阶段是投资属性的改变带来估值体系的变化,因此无论从长远逻辑,还是中短期业绩和催化来看,周期股都会是一个比较好的配置板块。另外,近期以银行券商为代表的金融股引领了上证50的调整,但与此同时,上证指数几乎没有跟随上证50下跌,调整后的大金融板块或将成为未来板块轮动承接的重要一环。    对于创业板为代表的小盘股来说,近两年趋势上基本始终处于下跌状态,今年行业平均估值水平已经降到40倍以下,为历史的最低水平,同时在去年业绩持续回升的前期下,今年二季度季调环比年化利润增速较一季度有明显提升,许多个股已经具备较高的投资和配置价值。目前阶段市场情绪较高,风险偏好有明显提升,股市的趋势形成后不能轻易认为趋势已经结束或逆转,相反的,更多的现象表明市场虽有分歧,但各板块均为资金青睐,各行业板块之间相互承接轮动明显,目前整体的上涨还是处于比较健康的状态,也许接下来会出现见顶的一些信号或事件驱动,但在出现信号之前,依旧处于向上的趋势中。如果看好市场的空间,那么创业板就一定是一个值得参与的板块,一方面,市场空间打开就会带来风险偏好的进一步提升,风险偏好的提升就会引发弹性较大个股的上涨;另一方面,创业板中一些成长性较好估值较低的个股已经到了值得配置的点位。    对于主题概念来说,大家可以发现其实在过去的接近两个月里面,有赚钱效应的主题概念板块屈指可数,而近期以次新和高送转为代表的主题板块赚钱效应明显增加,锂电池、智能芯片、人工智能、环保、装配式建筑等主题此起彼伏,主题概念板块的行情往往能代表市场的风险偏好和投资热情,在主板创业板和主题概念同时强势的市场,这种代表性就显得更强。次新股的领军股中科信息在第一次停牌自查复牌后短短三个交易日又申请停牌自查,以往这个现象一般会是板块行情的一个终结,但本次次新在中科信息二次停牌后的表现强的出乎意料。风险偏好的提升往往会与市场行情的强势相互促进,而风险偏好的下降往往会与市场行情的弱势相互影响,这也是即使在很多市场环境相似的情况下,市场走势截然不同的重要原因,也是趋势一旦形成,不会轻易转变的原因。    这个指标也将成为趋势是否改变的一个重要指标之一。    我们认为经济下滑的速度不会太快,货币政策不会太紧,然而这两个指标只要不出现极端性变化,对A 股市场的影响都在减弱,2007年全年一直在加息,2014-2015年,经济数据也并没有很突出的改观,趋势和主要逻辑往往才是决定方向和空间的主要因素。现在时点之前一个月其实市场的资金一直处于比较紧的状态,7月和8月经济数据也不并十分理想,但依旧不影响市场的强势表现。我们认为如上所述的投资主逻辑在中期内不会改变,市场仍然处于风险偏好提升的阶段,增量资金还没有显著增加,市场向上趋势仍将保持,后续需主要跟踪市场交易量的变化、供给侧政策的变化趋势以及经济是否出现超预期的急速下跌。    风险提示:经济断崖式下跌,供给侧政策转向等。

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