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　　本刊特约作者  李国强/文

　　在十多年前智能手机还未普及的时候，政府机关企事业单位全面推广办公自动化，最大的敌人竟是输入法。许多单位的高管普遍是60后甚至50后，对电脑的操作不熟练，那108个按键就像108个梁山好汉，无论如何都无法降服。汉王手写板横空出世，热销全国。

　　笔者当时负责一个线上审批项目，也使用手写板解决了60后高管无法通过键盘进行审批的问题。在汉王的销售人员热切的等待下一个大单的时候，我无意间发现大部分领导居然扔下了手写板，开始用鼠标和键盘了。原来为了方便审批，审批系统的后续升级过程中，设置了一些快捷标签，如“同意”、“请核实”等，领导只需要用鼠标点一下就可以通过或者退回。自此，公司再也没有采购手写板。

　　上周，最后一个使用手写板的领导退休了，把用了十年载满历史沧桑感的汉王手写板交回IT部的时候，我们才想起来公司曾经采购过这种产品。

　　几乎是在同时，2018年8月20日，汉王科技（002362.SZ）发布半年报，公司实现营业总收入为2.97亿元，同比增长13.19%；归属于上市公司股东的净利润为2056万元，同比增长2.04%；基本每股收益为0.0947元，同比增长2.05%。

　　在众多上市公司财报的金额单位采用百万、万、千元的时候，汉王科技却采用了元。如此低调的业绩，假设汉王科技现在申请IPO，这届发审委十之八九是难以通过的。

　　传统强势业务市场不断萎缩

　　近年来，汉王科技的研发支出一直保持在营收比例的13%-14%左右，2018年上半年为4673万元。公司在研发方面可谓不惜血本：公司在人工智能与人机交互领域技术积累深厚，面对人工智能时代来临之际的产业机遇，公司结合现有核心技术优势，积极开拓行业及新兴技术市场。报告期内，笔触控与轨迹业务在银行领域实现快速增长，人脸及生物特征识别业务在安防等行业应用上取得较大进展，大数据业务发展态势良好。

　　但是，如果方向选择错误，投入越大，会在错误的路线上走的越远。汉王科技的传统强项依旧是十年甚至二十年前的手写识别技术，虽然这个技术并非完全没有市场，但是必须承认，市场越来越狭窄了。

　　以公司两大核心业务手写轨迹产品线和OCR产品线为例，十年来两大板块的业绩整体增长非常缓慢，而且起伏不定。所以从数据来看，这两项走到死胡同的业务并非上市公司追加的主攻方向。

　　在一些特殊的小众应用领域，手写轨迹产品还有一定的市场，比如交警现场出具电子罚单，司机在警务通上手写签字。而在百度、搜狗、科大讯飞等研发巨头的推动下，一方面它们的手写输入法越来越好用，另一方面语音输入法准确率甚至比手写输入还要高。

　　汉王科技的OCR产品线也随着机器学习的到来，基本上无力与巨头们对抗，不过公司找到了一个“冷门”的销售方式：买OCR搭售扫描服务。微软、腾讯的OCR技术虽好，但不会派人到现场来替你扫描，所以对于工作量巨大的博物馆、档案馆来说，汉王科技成了首选。不过，这是卖的技术，还是劳务？

　　公司在不断的尝试新的突破，从2018年半年报的营收构成看，人像识别和大数据业务开始发展，并发生了9219万元的销售额。

　　这两项业务也不是凭空而来，公司在手写轨迹领域与公安深度合作，因此人像识别技术也顺势在公安系统做了推广。公司为从中央级到地市级的2000多家公安单位提供技术服务，多次参与G20峰会、金砖峰会、“一带一路”论坛、十九大驻地等重大会议及活动。

　　稍加推测，在给档案馆、博物馆进行扫描的同时，顺便把电子化数据处理了。通过持续深入数据分析、数据挖掘、深度学习等研究，公司已成为图书档案精加工领域龙头企业，拥有国土资源部、文化部、国家图书馆、第一历史档案馆、第二历史档案馆、社科院等一大批国家级优质客户资源。

　　过高的非经常性损益

　　虽然新业务看起来欣欣向荣，发展不错，人像识别和大数据的毛利率超过50%。但对于一个老牌上市公司来看，这样的业务量实在太低了。

　　没有多元化发展是因为缺钱吗？

　　据2018年半年报，公司资产负债率只有18.27%，而且账面现金充裕，相对于企业经营规模来说，并不缺钱。

　　公司甚至拿2.5亿元去购买理财产品。2013年以来，公司就尝到了理财的甜头，在尝试转型无法突破的时候，购买理财产品获取投资收益成了公司的重要的利润来源。

　　2018年上半年，投资收益758.5万元，占利润总额的35.06%，其中理财收益796.79万元，参股企业获得的投资收益-38.27万元。除了投资收益，公司上半年还收到643万元的政府补助，主要来自增值税退税，占利润总额的29.73%。二者相加，超过利润总额的65%。

　　公司全面开展的各项业务，只占三分之一的利润。对于投资者来说，投资一个靠理财收益为主的公司还不如直接去买理财产品好了。

　　多元化业务难赚钱

　　2018年半年报的数据显示，公司是典型的“轻资产”公司，资产总额只有10.84亿元，资产负债率一直比较优异，半年报只有18.27%，剔除掉预收账款更是低到12.95%。

　　账面资产项目也以容易变现的“优质”项目为主，现金和理财产品占资产总额的比例达到40%。负债不多，尤其是短期负债非常低，短期借款仅有1180万元。

　　从营运指标来看，公司的应收账款、存货周转情况略有下降，存货周转天数由年初的134.8天增加到187.21天，应收账款周转天数由年初的40.6天增加到50.04天，但仍在比较不错的区间。

　　唯一不太有利的指标是现金流量表中的经营性现金流量净额，半年报中为-3403.54万元。其实大部分软件类企业的中报现金流量表都没法看，因为这些公司的大客户以政府机关、大型公司为主，它们往往执行严格的预算管理。上半年签合同比较多，下半年还款比较多，所以软件企业带资实施的时候，往往现金流是负数。汉王科技近年来的中报中，经营性现金流量净额要么是负数，要么是200万-300万元的正数，所以半年报中的这个指标不影响公司的营收质量。

　　整体来看，除了业绩，公司的财务报表质量属于比较优秀的。这也让我感到很困惑，通常资产负债状况优异的公司都是好公司，但汉王科技为什么不赚钱？答案继续在半年报里找。

　　半年报披露的主要15家子公司中，大部分是亏损的，盈利超过100万元的仅有4家，其中从事人像识别的北京汉王智远科技盈利1473.58万元。数字阅读、绘画板、智能空气监测与治理、数据加工和负责股权投资的子公司，全部亏损。

　　手里握着大把闲钱，也努力做了不少投资，但可惜的是，各个线条的投资路线几乎都是失败的。这恐怕不是资金层面能够解释的了，公司的投资决策存在着一些问题。

　　意外之喜，和苹果的商标合作

　　公司账面上，有一个有趣的项目：预收账款5767万元。据半年报披露的明细，主要是由于预收美国苹果公司（Apple Inc．）商标款。苹果将向汉王科技支付800万美元的对价款项，分六期支付完成。

　　这不是二者第一次商标“合作”，早在2004年，汉王科技申请了用于手机产品的“i-phone”商标，并推出以此命名的手机，但销路不佳很快停产了，但是这个商标让苹果付出了365万美元的代价。

　　本次收购的是什么神秘的商标呢？考虑到汉王在手写笔领域有众多产品，而苹果带手写笔的iPad（Apple Pencil）刚刚开始起步，会不会是和手写笔有关的商标呢？

　　据公司4月25日发布的公告，本协议如能全部完成，将为公司带来800万美元的收入，预计对净利润的贡献不超过500万美元。

　　如果该项合同在2018年履约完成，公司的净利润又有一个大台阶的提升。

　　作为小众市场的老牌上市公司，汉王科技在手写笔轨迹和OCR领域虽然一骑绝尘，但是这个市场空间实在太有限了，在自己擅长的领域，公司能保证45%以上的综合毛利率，但是销售额过低，无力支撑足够的利润。

　　在多元化转型的过程中，公司的步子不够大，小心谨慎的在相邻业务发展，除了个别领域略有起色，公司的大部分尝试均以失败告终。长期依靠理财收益和政府补助过日子，并逐渐被磨掉了进取的锐气，不得不让人对这个和腾讯同年创立的科技公司感到惋惜。

　　声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票

责任编辑：陈悠然 SF104

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