事件:新华保险公布2018年半年报,上半年实现营业收入836.69亿元,同比增长8.5%;实现归母净利润57.99亿元,同比增长79.1%。公司归属于母公司股东权益657.78亿元,较2017年末增长3.2%。    准备金变动推动利润大幅增长。2018H1公司净利润大幅增长,远高于同业,主要系传统险准备金折现率假设变更+投资收益表现突出+二季度承保端好转。2018年上半年,750日平均10年期国债到期收益率提高4个bp。受此影响,2018H1会计估计变更增加公司税前利润1.47亿元,而去年同期则减少19.94亿元。基于2017年利率大幅上行,保险公司准备金释放将会持续到2019年底,2018年全年利润增长仍具空间。    业务结构持续优化,NBV增速好于预期。2018年上半年,公司实现保险业务收入678.70亿元,同比提高10.8%;其中首年保费/续期保费分别同比-26.1%/27.6%。续期保费占比达79.2%,较2017H1提升10.4%。得益于公司聚焦以长期期交为主的保障型业务,尤其在二季度实施健康险专项推动,公司产品结构进一步优化。首年保费中健康险占比达55.5%,较去年同期提升19.1%。受益于此,公司上半年新业务价值率达50.4%,较2017H1提高11个百分点,推动公司新业务价值增速(同比下滑8.9%)显著优于首年保费变动,好于市场预期。    代理人规模和产能符合预期。截至2018年6月末,个险渠道规模人力33.4万人,同比基本持平,较年末下滑4.0%。上半年月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%;月均举绩率达53.6%,同比提升0.5个百分点。而受人均件数和件均保费影响,公司代理人产能同比下滑26.2%至5187元,基本符合预期。    投资收益表现显著优于同业。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率分别为5.0%/4.8%,显著优于同业,主要系公司投资风格更为稳健。截至2018年6月底,公司股权型金融资产投资占比为17.3%,较上年末下降1.8%;债权型金融资产投资占比为63.5%,较上年末下降3.8%;定期存款+现金及现金等价物投资占比则较上年末提升5.5%。投资组合受股市波动以及债券信用风险影响较小,投资收益表现更为突出。    投资建议:公司目前股价对应0.75倍2018PEV,处于历史较低水平。随着公司下半年持续推进保障型产品叠加基数走低,公司新业务价值增速有望进一步好转,维持新华保险“推荐”评级。    风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化

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