事件    公司发布2018年半年度报告,上半年实现营收26.26亿元,同增35.11%;归母净利润1.03亿元,同增50.29%;扣非净利润0.86亿元,同增106.68%。单二季度营收8.35亿元,同增29.87%;归母净利润-0.17亿元,同减284.88%。    简评    坚果类表现良好,盈利持续高增长 报告期内,主要品类营收均实现增长,坚果类12.86亿元,占比48.96%,同增28.11%;红枣类4.38亿元,占比16.69%,同增20.07%;果干类3.07亿元,占比11.69%,同增59.36%。而糕点糖果类增速最为显著,同增152.92%。上半年营收增长主要得益于:一是稳步推进大单品策略,重点推广每日坚果等大单品,市场表现良好;二是拓展新品类,果干销量增加;三是今年春节较去年时间长,糕点糖果类和以坚果为主的礼盒销量增加。分渠道来看,受百草味销售收入增长的带动,入仓收入同增52.95%,占比提升3.55pct至30.49%。整体而言,电商渠道占比提升1.46pct至83.25%。    毛利率小幅下滑,期间费用继续改善 上半年公司销售毛利率28.75%,同比下降0.31pct,主要是果干类成本上升,导致其毛利率下滑4.56pct,从而影响整体毛利水平,但坚果和红枣类产品毛利率稳中有升。费用方面,上半年期间费用率23.94%,同比下降1.66pct,其中销售费用、管理费用、财务费用分别下降0.41pct、0.71pct、0.53pct。随着好想你和百草味进一步融合及入仓模式占比的提升,期间费用率有望持续改善。单二季度盈利下滑主要受成本影响,单季度毛利率同比下降1.59pct。    “好百”融合步入快车道,携手开启新发展 好想你并购百草味后,双方逐步实现产品、全渠道、供应链体系的融合,在产品渠道方面优势显著:产品方面,继续稳步推进大单品战略,每日坚果产品在淘系和京东等电商平台实现了同类目产品销量第一,主打“锁鲜”特点的每日坚果和28 度锁鲜枣,以及“清菲菲”和“简单枣面”等核心即食产品,有望继续扩大细分领域市场份额及迅速抢占冻干食品领域高地。;渠道方面,公司拥有全渠道销售网络,电商平台会员总数突破4500万,在全国范围内有800多家专卖店,同时开拓“五维一体”新型体验    门店,未来有望通过线上线下协同,助力公司业绩持续增长。而百草味今年上半年实现归母净利1.03亿,预计今年将较大幅度超额完成1.1亿承诺利润。    盈利预测与估值    看好休闲食品行业的发展空间,并购百草味后,公司有望凭借大单品战略和渠道优势,维持业绩持续增长。且随着线上竞争格局改善,百草味的盈利能力也有望提升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.98、2.93、3.82亿元,同比增速85.3%、47.7%、30.4%,EPS为0.38、0.57、0.74元,对应PE为25.7、17.4、13.3倍,维持“增持”评级。    风险提示    食品安全风险;大单品拓展不及预期。

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