中国石化上半年实现归母净利润416亿,EPS0.344元;Q1/2净利润分别187/228亿。上半年拟每股派息0.16元,分配比例46%。上半年经营现金流716亿,增幅不及净利润增幅,主因油价上涨带来的库存资金占用增加。考虑下半年该因素减弱,我们认为全年分红有望达到500~600亿。    上游:成本小幅下降,下半年将受益油价和气价    上半年上游板块亏损4亿元,同比减亏179亿,估算其中约125亿来自实现价格上升,35亿来自减值的减少。产量方面,国内原油做到了稳产,同比+0.4%;海外原油产量下降我们判断因油价上涨带来的权益油量下降;天然气上半年产量同比+5.3%,而全年目标是+6.7%,下半年天然气仍有一定增产压力。价格方面,原油实现价格59.6美金/桶,跟随国际油价同比+22%;    天然气实现价格1.36元/方,同比+7%。成本方面,DDA成本减少48亿,现金操作成本持平,特别收益金和资源税增加8亿,估算单位成本下降约0.4美金/桶当量。    展望下半年,预计油价平稳在70~80美金/桶概率较大,均价应较上半年高5美金/桶左右。天然气预计今冬提价幅度高于去年,加之居民气价上调,亦有小幅增厚。    炼化:Q2炼油升,化工降;贸易战影响偏正面    上半年,炼化板块经营利润547亿,同比+31%。分季度看,Q2炼化板块环比基本持平。炼油Q2单位盈利7.0美金/桶,环比上升,主要因为二季度油价涨幅较大带来库存收益增加(Q1国际油价环比涨3美金/桶,Q2环比涨9美金/桶)。化工Q2单位盈利小幅下降,因二季度乙烯盈利走弱,乙烯与石脑油价差Q2环比下降460元/吨。8-23开启的第二轮对美征收关税清单,保留了成品油和烯烃,剔除了原油,对中国石化的炼化板块构成利好。Q3的不确定性在于库存收益。    销售:终端消费降速,优先保证内部采购    上半年,国内成品油市场并不乐观,汽柴油表观消费量分别+1.6%、-2.7%。值得注意,中国石化作为国内最大的成品油生产和销售企业,其炼油板块汽柴油销量分别同比+9.3%、8.5%;而其销售板块汽柴油销量分别同比+5.4%、-11.6%。这反映行业层面,在需求增速下滑、成品油消费税严格化双重夹击下,国有企业对地炼的外采量严重压缩。销售板块上半年经营利润172亿,Q1/2分别89/83亿。中石化销售公司(公司持股70.4%)净利润143亿。    盈利预测和估值    维持公司18/19/20年EPS预测0.71/0.83/0.91元,当前股价对应PE9.6/8.2/7.5倍,对应18年底PB1.1倍,维持“买入”评级。    风险提示:国际油价大跌的风险;油价涨幅过大导致成品油盈利压缩的风险;公司自由现金流不及预期的风险

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