1、竞争优势突出,饲料主业逆势成长。    上半年,饲料行业整体呈现高开低走格局,水产、猪、禽饲料均受到多种不利因素的影响。但是公司饲料主业逆势发展,增长显著。报告期内,公司实现饲料销量456万吨(+23.24%),销售收入146.97亿元(+30.62%),饲料毛利率11.86%,(+0.26%)。受益于产品毛利结构的改善,吨毛利达元(+8.37%),实现毛利总额17.43亿元(+33.57%)。分品种看:    1)水产料:销量同比增长26.57%。我们预计,公司水产料销量在80+万吨,,其中,颗粒料约30万吨,颗粒料和普通膨化料各30+万吨。颗粒料和普通膨化料受4月下旬以来鱼价下跌的影响,单吨毛利有所下降。但是高毛利的高端膨化料在消费升级以及品类扩张下,则实现了保持40%的高速增长,且产品毛利率稳定,盈利可观。    2)猪饲料:上半年猪价大幅下行,行业经营压力大增。但公司饲料销量同比增长68.56%,预计达100万吨左右。公司近年来在猪饲料领域的持续投入(包括产品技术研发、营销服务团队扩充、兽药疫苗服务产业投资、产能建设投资等)开始初见回报。    3)禽饲料:公司禽料以蛋禽及肉鸭料为主,在上半年行业景气较差之下,销量仍实现了同比增长9.36%。我们预计,饲料主业上半年仍实现了25%-30%的利润增速,符合市场预期。    2、养殖业务拖累二季度业绩增长    二季度公司盈利增速大幅放缓,主要是由于生猪养殖业务的拖累。上半年公司生猪出栏规模30万头(+36.36%),但受报告期内生猪价格的快速大幅下跌的影响,生猪业务实现收入3.89亿元(-2.86%);毛利率则同比下降个百分点;叠加公司已经储备的多个养殖项目地块租赁费用、正在开工建设养殖项目开办费用及财务费用等,生猪养殖业务上半年整体亏损约万元,对公司上半年的业绩增速造成了约11%-12%的拖累。    投资建议:由于生猪养殖业务亏损超预期,将2018-2020年的净利润预期从原来的15.77亿、19.64亿、24.23亿元,下调至14.69亿、18.54亿、24亿元,同比增长21.66%、26.21%、29.48%,对应EPS0.93、1.17、1.52元。养殖产业景气波动不影响公司饲料主业核心竞争力,维持“买入”评级。    风险提示:政策风险;猪价波动风险;销量不达预期风险。

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