事件 8 月27 日晚,公司发布关于与云南中烟工业有限责任公司签署战略合作框架协议的公告。劲嘉股份与云南中烟建立战略合作伙伴关系,共同推进双方在新型烟草制品领域的技术研发、产品生产及销售推广,共同扩大双方在新型烟草行业的竞争力和影响力。    我们的分析和判断 携手云南中烟,推进电子烟新业务 2018 年7 月17 日,国家烟草专卖局发布了关于印发2018 年全面深化改革工作要点的通知,在《国家烟草专卖局2018 年全面深化改革工作要点》中提出“继续深化新型烟草制品创新改革”;2018 年8 月20 日,2018 年烟草行业各直属单位主要负责同志座谈会上,国家烟草专卖局局长张建民提出:“要以科技创新为重点,加快建设创新型行业。”    此次劲嘉协议合作方云南中烟目前是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司,云南中烟高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发,设立了云南中烟工业有限责任公司技术中心深圳研创平台等,具备自主组装烟具、烟油调香、烟油灌注以及电子烟研发制造、集成的完备技术,大力推进新型烟草制品品牌化和产业化发展。    未来劲嘉股份与云南中烟将主要围绕5 个方面展开合作,分别是:(1)科研,联合开展新型烟草制品技术研究,探索电子技术在产品中的创新与应用;(2)产品,主动引领、联合开展新型烟草制品研发;(3)品牌,打造新型烟草制品联合品牌,开展品牌宣传及推广;(4)渠道,充分利用双方的信息及渠道资源,建立共享的新型烟草制品销售渠道;(5)经营,共享双方生产及渠道资源,开展双方品牌及联合品牌产品的生产与销售。    我们认为,此次劲嘉与云南中烟展开合作,一方面将继续维持劲嘉对云烟的烟标服务,另一方面新型烟草业务作为大健康发展的方向,将推动劲嘉进一步完善“大包装+大健康”的产业布局。    海外烟草巨头推出无烟产品,销售增长显著    Philip Morris International Inc.(PMI)是世界第一大烟草制造商,业务遍及180多个国家和地区,在法国、德国、香港、印度尼西亚等100个国家中市场占有率超过15%。公司研发生产的IQOS产品通过精密的电子芯片加热烟草,将烟草加热到低于350°C的温度,释放烟草真正的味道,且有害化学物质显著降低。iQOS目前已占日本整个卷烟市场份额的11.9%,而PMI公司也已经提高了产能。    PMI近三年总出货量逐年减少,2017年出货量同比下降2.7%至7981.52亿支。其中,卷烟出货量同比下降6.28%至7619.26亿支,但是RRP(主要是iQOS)出货量2017同比上升389.94%至362.26亿支。公司近三年营业收入逐年上升,2017年营业收入同比上升4.2%至780.98亿美元。卷烟产品营业收入小幅下降,增长主要由RRP驱动,RRP贡献的营业收入从2015年的6600万美元增长至2017年的37.93亿美元,年均复合增长率高达658.09%,未来有望进一步提升。以出货量为基础计算,RRP产品在PMI产品系列中渗透率为4.54%;以收入为基础计算,RRP产品在PMI产品系列中渗透率为4.86%。    “大包装+大健康”战略持续发展,电子烟业务助力新成长    公司继续保持“大包装+大健康“的发展战略。    在大包装领域,劲嘉仍然加大投入:(1)传统烟标业务在设备、研发、细支烟的布局等方面保持核心竞争力;(2)精品烟盒礼盒方面,改善生产线,提高自动化生产能力;(3)酒包方面,2017年与茅台合作,加大投入;(4)3C产品,之前倾向于手机方向,未来重点是电子烟方面的发展,未来将更看重国际业务。    在大健康领域,目前电子烟将成为未来的发展方向。公司子公司劲嘉科技与国外知名厂商共同研发新型电子烟产品,并积极向烟草企业推介,目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作;报告期内公司子公司与复星集团控股子公司、小米公司旗下生态链企业北京米物科技有限公司、深圳市南桥前海创新基金合伙企业(有限合伙)等在新型烟草及健康科技领域开展深入合作,加速相关领域的探索与加大投资力度。    投资建议:    我们预计2018-2019年公司收入分别为33.72亿元和38.94亿元,同比增长分别为14.50%和15.50%;2018年,我们假设再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献(假设4000万左右),则归母净利润7.58亿(原主业7.18+投资收益0.4),同比增长31.9%;2019年预计净利润9.10亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄0.51、0.61元/股,对应PE分别为16.6x、13.8x。维持“买入”评级。    风险因素:    新型烟草业务政策存在不确定性;行业竞争大幅加剧。

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