事件:三一重工于2018年8月26日披露中报,报告期内公司实现营收281.24亿元(+46.42%),归母净利润33.89亿元(+192.09%),基本每股收益0.441元(+192.05%),加权平均净资产收益率12.43%(+7.49pct)。    点评:中报业绩表现亮眼,利润超额释放逻辑不断验证。1)分产品营收均出现增长,挖机和起重机增幅最大:2018H,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械实现营收85.49/111.60/41.02/21.65/8.69亿元,同比+29.36%/61.62%/78.47%/45.05%/24.30%,在有协会统计的产品中,三一挖机销量(+63.97%)较收入(+61.62%)增速更快,我们认为产品销售结构是影响收入增速的重要因素;我们判断在混凝土设备中存在2桥短臂架泵车产品、2桥搅拌车及小方量搅拌站占比提升带来收入增速不及销量增速的情况,同时海外的大象收入负增长拖累混凝土板块整体增长。2)毛利率提升期间费用率下降,净利率重回较高水平:2018H,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别为23.79%/40.76%/24.56%/36.83%/32.39%,较去年同期分别+1.19/+3.76/-8.54/+7.43/+3.79pct,规模效应摊薄固定成本,大部分产品营业成本低于营收增速增长,分产品毛利率提升带动公司整体毛利率提升至31.64%(+1.78pct);公司期间费用有效控制,2018H 公司期间费用率为14.43%(-5.36pct),其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期分别-0.69/-1.51/-3.15pct,利息支出同比-25.4%,利息收入同比+1.12亿元;    在毛利率提升与期间费用率下降共同作用下,报告期内公司实现归母净利润33.89亿元(+192.09%),净利率为12.50%(+5.89pct),ROA(年化)为13.94%(+7.56pct),ROE(年化)为25.35%(+13.46pct),盈利能力进一步改善。3)资产负债表进一步修复,历史包袱与潜在风险充分出清:2018H 公司应收账款/应付账款同比+7.37%/28.73%,应收账款/应付账款/存货账款周转天数较去年同期分别-49/6/4天,货币资金余额高达105.24亿元(+164.92%)、有息负债同比-0.55%,资产负债率较去年同期-0.94pct,经营质量控制加强,资产负债表进一步修复;各项减值准备变动、预付款项变动和折旧摊销均在合理范围内,利润质量佳。    估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。三一重工是我国工程机械龙头,上市公司体内业务完备,有望充分受益于本轮工程机械景气周期延长。中期来看,我们认为公司未来三年有望进入稳定盈利期,公司现金流良好、账面现金充沛、大规模资本开支期已过,我们判断公司分红预期较强;长期来看,我们认为公司处于全球扩张的拐点时期,全球业务有望给公司提供较为充沛的成长后劲;相对较高的股息率预期与全球成长预期有望进一步稳定公司估值水平。上调盈利预测, 原预计2018/2019/2020年实现归母净利润48.85/58.07/58.89亿元,现预计2018/2019/2020年实现归母净利润51.85/60.08/61.11亿元,对应EPS0.67/0.77/0.79元,对应PE14/12/12倍,考虑到公司盈利与估值稳定性有望增强、全球对标营收规模仍有3倍空间,给与2018年15倍PE,目标价10.05元,对应约9%的上涨空间,维持“增持”评级。

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