上半年扣非后归母净利润增速达16.14%。公司公布2018年中报,实现营业收入19.2亿元,同比增长10.5%;归母净利润5.31亿元,同比增长17.12%;扣非后归母净利润5.25亿元,同比增长16.14%。单就二季度而言,实现收入10.28亿元,同比增长7.28%;实现归母净利润3亿元,同比增长18.7%;扣非后归母净利润2.96亿元,同比增长17.8%。    固废+水务新项目投产贡献增长,垃圾发电业务增速迅猛。公司垃圾发电业务发展迅速,成为业绩主要增长点之一,万兴环保发电厂一期(规模2400吨/天)2017年3月底投运,2018年上半年较2017年同期多贡献一个季度的收入,上半年公司垃圾焚烧发电量1.5亿度,上网电量同比增长92%。垃圾发电业务贡献收入1.01亿元,同比增长168.11%;毛利率41.99%,同比增长18.59个百分点。上半年公司自来水七厂二期项目投运,公司售水量达3.85亿吨,同比增长6.3%;自来水业务贡献收入8.66亿元,同比增长6.93%。公司供排水管网工程贡献收入2.41亿元,同比增长9.51%。污水处理方面,中和污水处理项目投运,公司上半年污水处理量4.5亿吨,同比增长3%;污水处理业务贡献收入5.51亿元,同比增长6.83%。    财务费用率略升可控,盈利能力稳步提升。公司上半年综合毛利率44.69%,同比提升3.69个百分点,公司自来水以及污水业务毛利率稳中略升,供排水管网工程(收入2.41亿元)和垃圾发电业务(收入1.01亿元)毛利率分别为29.29%和41.99%,分别同比提升11.67和18.59个百分点。公司上半年销售、管理、财务费用率分别为2.13%、5.61%、2.19%,分别同比-0.12、+0.13、+0.78个百分点。公司上半年财务费用4213.6万元,同比提升72.16%,高新区中和污水处理项目、水七场二期项目等在建工程完工,部分债务利息停止资本化导致财务费用较大幅度上升,公司财务费用总体可控。公司上半年净利润率28.32%,同比略升2.03个百分点。上半年,公司经营性现金流净额7.45亿元,同比增长13.29%;投资活动产生的现金流金额-8.07亿元,同比下降24.74%。    区域环保龙头加速对外拓张,项目储备充足。公司目前是西部第一、国内领先的水务环保综合服务商,布局自来水供应、污水处理、中水利用、污泥处置、垃圾渗滤液处理和垃圾焚烧发电等业务,打造综合环保平台。公司不断壮大四川省内业务,紧扣成都“东进、南拓”等城市布局战略规划和“重拳治水”工作目标,按照成都市中心城区“11+2”新布局,积极整合周边水务环保资源促进成都全区域供排水一体化。据公告,截至2018年6月底,公司运营、在建和拟建供水及污水处理项目规模逾700万吨/日,垃圾焚烧发电项目9300吨/日、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、中水利用项目53万吨/日。公司目前正积极推进隆丰环保发电厂、万兴环保发电厂二期、天府新区大林环保发电厂项目、万兴环保发电厂污泥干化及协同焚烧处置项目和成都市固体废弃物处理场渗滤液处理扩容工程(三期)等,未来业绩释放值得期待。    控股股东国改值得期待。成都市市委办公厅和市政府2017年8月印发《优化市属国有资本布局的工作方案》,未来成都市属国资改革四项重点任务为:(1)重组优化一级企业,推动国有资本向金融投资、产业投资、建设投资、生态环境投资、公共服务投资等领域集中;(2)推动企业内部整合;(3)要加快推动企业创新转型;(4)加快推进证券化进程。公司2018年1月公告,公司控股股东兴蓉集团接到成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。    根据成都市政府深化国企改革相关文件精神,原则同意公司控股股东兴蓉集团发展成为国内领先的综合性环境产业集团,对下属公司的管控方式将逐步从“管资产”过渡转型为“管资本”,兴蓉集团更名为“成都环境投资集团有限公司”。公司为成都市国资委旗下环保上市平台,是成都环境投资集团有限公司旗下唯一上市公司,后续在成都市国企改革和证券化进程过程中有望发挥上市公司平台优势,建议关注公司控股股东国改进程。    投资建议:公司项目稳步推进,控股股东国企改革值得期待,有望进一步激发公司活力。我们预计公司2018年-2020年的公司EPS为0.35元、0.41元、0.46元,对应PE为12.0x、10.3x、9.3x,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价4.8元。    风险提示:项目进度不及预期,市场开拓不及预期。

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