公司业绩增长稳定,奶粉销售仍为主要收入来源    上半年公司实现营业收入10.17亿元,同比增长15.52%,其中二季度单季度实现收入5.36亿元,同比增长17.52%。上半年实现归母净利润为4893万元,同比增长46.04%,主要由于二季度收到政府补助823.6万元,扣非后归母净利润4049万元,同比增长21.73%。分模式看,门店销售8.93亿元,同比增长13.67%,批发收入3968万元,同比增长280.27%,电子商务销售收入1692万元,同比增长141.80%。分品类来看,奶粉仍为主要收入来源,上半年奶粉收入占比高达45.46%,比2017年末提升了3.52个pct,收入同比增长29.32%。    毛利率有所提升,费用率小幅增加    随着公司品牌力的增强,规模优势逐渐显现。公司上半年综合毛利率为27.41%,同比增长0.93个pct。其中核心产品奶粉毛利率为18.6%,同比增长3.41个pct,棉纺类毛利率高达50.28%,同比增长12.46个pct,公司高毛利的自有产品主要以棉纺类为主,未来随着自有产品占比的提升,公司毛利率有望进一步提升。期间费用率小幅上升,同比增长0.8个pct,主要由于新开门店(主要因新开店面积与同期对比增长较大所致)房屋及物业管理费、装修成本、人力成本增加以及电子商务技术人员投入带来销售费用率的上升。    门店稳步扩张,未来业绩有望持续提升    过去几年公司门店扩张调整稳步推进,总营业面积增长明显,平均单店营业面积及单店收入持续提升。今年上半年公司新开门店20家,上海、浙江、江苏、福建分别为6、7、5、2家,主动淘汰7家盈利能力不佳或不符合发展要求的门店,净增13家,截至上半年末,直营门店总规模达202家。下半年公司有15家已签约待开业的门店,这四个地区分别有7、3、3、4家。公司拟在2018-2020年三年内新建直营门店130个,项目拟新增门店面积8.66万平方米。未来随着门店的扩张带动数量增加,门店的逐步调整带动同店收入的增加,公司业绩有望进一步提升。    盈利预测及估值    预计公司2018-2020年实现收入21.28、25.07、29.76亿元,同比增长17.72%、17.81%、18.70%,归母净利润分别为1.14、1.43、1.79亿元,同比增长22.30%、24.76%、25.67%,当前股价对应2018-2020年PE分别为44.70、35.83、28.51,公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的,考虑到公司业绩增长的确定性,及行业的巨大空间,给予“增持”评级。

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