产量复盘:供应增速被高估,继续向上空间有限。2018年纳入统计范围全流程企业合计产量规模有所扩大,但纳入统计范围的产材企业规模有所缩窄。我们从数据感官上会觉得供给增加较多,但实际市场真实供应并没有,供应增速有一定幅度的高估。    需求透视:具备一定高度赋予供给收缩呈现显性特征。在供给侧改革之前,由于行业产能显著过剩,钢价基本由需求决定,高炉开工率自高位的下降基本无法左右钢价的运行趋势。供给侧改革之后,在供给与需求之间会有一个明显的分界,或是叫做供需紧平衡位置。在此位置附近,供需对钢价可以同时共振,最终钢价变化的方向多是两者博弈的结果。我们认为钢铁行业应处于供需弱平衡或供略大于需的位置上,在当前位置上供给与需求的角色并没有发生根本性的转变,仍是需求是主要的决定力量,只不过今年在需求领域中,房地产与基建的一强一弱使得整体需求实际上不如房地产数据抢眼,但若没了需求,供需基本面会向上偏离均衡点一定的距离,也即会弱化供给收缩对钢价的影响。    钢价复盘印证:需求定趋势,限产放大弹性。房地产超预期、制造业向好及造船、油气等细分小领域复苏,确保钢价在具有一定高度的基础上保持向上趋势,其中房地产领域为主力。环保限产力度空前,市场认可度已由短期情绪上的提振转化为对产量增长产生实质性的影响,供给端政策上的制约放大今年钢价上涨的高度。    本文主要结论:今后供给端在超低排放、环保限产及严监管的整治下,产能释放会继续受到制约,而另一方面今年多数不限产钢企产量已接近极限,数量上若再上一层恐有较大难度。需求端领域,房地产监管确不会放松,明年增速或会趋弱,但鉴于国内经济稳增长、保内需的总体政策方向,预计房地产不会大涨但也不会大跌,多会以稳为主。基建领域受益政策扶持,后期多会企稳后进入一个稳增长的态势。总体上看,市场对于行业供需不必过度悲观,行业盈利仍会具备一定的高度,但行业内部企业间业绩将会有所分化,产品和区域地位、环保资质及内部管理效率将会成为好标的主要的考核指标。    风险提示:1)宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险;2)供给释放超预期的风险;3)中美贸易摩擦等外部环境恶化的风险。

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