1.聚酯产业链持续景气,三费拖累二季度业绩    据统计,2018年H1聚酯长丝产量1606.7万吨,同比+15.5%,聚酯产业链持续景气。从价差看,“PTA-PX”价差同比+81%,“POY-PTA”价差同比略增。报告期,公司PTA毛利率从2.08%提升至8.74%;聚酯纤维毛利率从9.40%提升至11.08%。同时,“己内酰胺-锦纶”产业链逐步迈入景气周期,国内上半年CPL产量147.2万吨,同比+29.3%。报告期,公司己内酰胺实现净利润2.41亿元。    二季度业绩环比下降主要由于三费环比增加3.24亿元,其中销售费用、管理费用、财务费用分别增加0.25亿元(主要由于公司调整聚酯化纤产品销售模式计算政策,由2017年下半年开始逐渐由自提改为公司配送,运输费增加)、0.59亿元(主要由于规模扩大,工资薪酬等增加)、2.40亿元(主要由于规模扩张融资规模扩大,利息增加及汇率波动,汇兑损失增加)。    2.PTA逻辑验证,助力三季度超预期    维持我们前期观点,由于2018年PTA无新增产能释放,而下游聚酯进入扩产期,“PTA-聚酯”错配,PTA行业格局持续改善。受人民贬值催化,成本端PX涨价,特别是下游聚酯需求支撑,叠加资本助力,自七月份以来,PTA、长丝连续提价,特别是PTA大幅上涨。期货PTA1809合约8月27日晚收盘价9050元/吨;现货价由7月初5814元/吨,上涨到近日8950元/吨以上,涨幅54%。PTA价差已扩大至2300元/吨以上。考虑PTA流通库存已下降至约70万吨,9-10月份下游消费旺季到来,叠加9月份部分PTA工厂检修,预计PTA维持强势。公司拥有PTA权益产能612万吨,弹性大。公司预计三季度归母净利润11-13亿元,大幅增长。    3.持续完善产业链,均衡发展    在下游,公司通过并购、整合、受托经营、新建等方式持续增加聚酯长丝产能,完成后将新增220万吨产能。同时,以海宁新材料为主体投资63.6亿元建设100万吨功能性纤维项目。在上游,文莱PMB项一期顺利推进,10亿美元资本金已投入,公司“一带一路”债券成功发行,17.5亿美元银团贷款顺利提款。截止至中报披露日,项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%,预计按期投产。一期项目公司占比70%,炼能800万吨,配备150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品,芳烃产品主要出口国内,油品当地销售并出口。公司将形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,一体化优势及竞争力进一步加强。    4.员工持股,彰显信心    公司已公布规模不超过18亿元的第三期员工持股计划和不超过6亿元的控股股东员工增持计划。截至6月22日,公司第三期员工持股计划已购入股票累计24,305,349股,占公司总股本1.05%,成交金额约3.95亿元,均价16.27元/股。剩余员工持股计划持续推进,并通过二级市场购买,彰显公司发展信心。    5.盈利预测及评级    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为30.13亿元、42.45亿元和62.02亿元,对应EPS1.31元、1.84元和2.69元,PE13X、9X和6X,维持“买入”评级。    风险提示:产品价格大幅波动,新建及扩产项目进度不及预期。

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