我国军用直升机未来3年需求缺口预计500架,将新增700多亿元的市场空间。作为中国航空工业集团直升机板块唯一的上市平台,中直股份将充分受益我国军用直升机的发展。    陆航部队扩编+海军舰艇配属,将催生我国军用直升机巨大需求。    1)陆军:陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015年底启动的军改中得到大幅扩编,目前我军13个陆航旅+2个空突旅已全部改革完成。未来我国陆军将配置发展15个陆航旅(13个集团军+西藏/新疆2大军区)和5个空突旅(5大战区),单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100架、72架,则未来我国陆军一共需要约1860架军用直升机。    未来3年,仅考虑新增的3个陆航旅每个旅配置70架直升机(考虑组建过程中,不达满编状态),现有的13个陆航旅和2个空突旅每个旅更新换代20架直升机计算,到2020年我国仅陆军用直升机需求缺口预计达到500架。    2)海军:海军陆战队扩编叠加075直升机航母列装,提升直升机需求量。我国海军陆战队经军改大幅扩编至7个旅、人数超过2万,预计带来180架直升机的需求量。此外,我国海军正在建造直升机航母—075型两栖攻击舰,预计首舰于2020年交付,单舰达到42架直升机的需求量。    我们预计,未来3年我国将交付055大驱等16艘大型水面舰艇,海军舰艇配属直升机需求量约76架,叠加海军陆战队直升机需求量20~30架,则我国海军直升机需求增量约100架。    总体上,扣除我国每年从俄罗斯进口的30~50架直升机,我们预计,未来3年我国军用直升机需求缺口至少达到500架。    新型10吨级通用型直升机有望于2019年上半年定型,未来将是重要业绩增长点。    10吨级通用直升机有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力。我们预计,10吨级通用直升机有望2019年上半年定型,将成为我军直升机的主力机型,未来总量有望达到600架以上,成为公司未来主要业绩增长点。民用直升机潜力巨大,但受低空管制限制且不会突然开放。通航产业空间广阔只待低空开,国家应急管理部成立将提升救援直升机需求量。    我们预计未来3年民用直升机市场空间或达300亿元。    我们预计低空管制政策或稳步放开,逐步扩大试点;且放开后也需考虑到中外直升机品牌性能、价格等方面的竞争,国产直升机或占据一部分市场份额,不宜预期过高。中直股份拥有丰富的民用直升机产品谱系,在国产直升机行业中占据绝对统治地位。中直股份计划到2020年,新增民机市场占有率15%以上,进入全球直升机行业前四名。    投资建议:陆航部队及海军陆战队扩编,叠加075直升机航母列装,将显著提升我国军用直升机需求;此外,我国新一代10吨级通用直升机或于明年上半年定型。我们认为2018年将为公司业绩拐点,预计2018-2020年净利润分别为4.95亿、5.92亿、7.19亿元,EPS 分别为0.84、1.00、1.21元,对应当前股价的PE 分别为42X、35X、29X,维持“买入-A”评级。    风险提示:关键零部件短缺影响交付进度和采购规模;10吨级通用型直升机定型或不达市场预期;陆航旅建设速度不达预期。

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