事件    公司发布2018 年半年报:上半年营业收入22.7 亿,同比增长15%,归母净利润3.9 亿,同比增长24%,扣非归母净利润3.7 亿,同比增长16%。公司同时公布限制性股票激励计划草案。    简评    1、上半年业绩符合预期,净利率提升主要因财务费用减少及政府补贴增加。    公司上半年扣非归母净利润3.7 亿,同比增长16%,与收入增速基本持平,符合预期,上半年非经常性损益2462 万(去年同期-110 万)主要源自政府补贴3745 万。上半年毛利率同比提高0.59 个pct 达32.63%,净利率同比提高1.16 个pct 达17.19%,毛利率的提升判断因FPC 产能利用率及良率提升,净利率提高幅度高于毛利率提高幅度,主要因本期财务费用大幅减少276%,汇兑损益波动所致;其他收益大幅增加275%,主要为与企业日常活动相关的政府补贴3745 万。本期销售费用同比增加31%,其中工资、福利费及社保等同比增加34%,销售佣金同比增加91%;管理费用同比增加27%,因研发支出同比增加31%;资产减值损失同比增加142%,来自存货跌价损失255 万及应收账款坏账损失1199 万(按账龄分析法计提)。    2、Q2 收入及利润环比高增长,江西二期智能化产线投产突破产能瓶颈。    公司Q2 单季收入12.9 亿,同比增长21%环比增长31%,归母净利润2.3 亿,同比增长43%环比大增50%,扣非归母净利润2.1 亿,同比增长27%环比大增41%。Q2 毛利率同比增加0.3 个pct,环比下降1.71 个pct,净利率18.22%,同比及环比均有大幅提升。收入与利润大幅提升,判断主要因江西二期项目建设与投产同步进行,首条智能化生产线在Q1 末投产,新产能逐步释放,且已有工厂产线技改产能亦有提升,总体相较Q1 产能受限的状态显著改善。江西二期产线自动化程度高, 良率决定高利润率,目前已投产的两条产线产能快速提升,已形成逾10 万㎡/月的产能,第三条有望在Q3 末投产,新产能年内贡献收入额预计超过7 亿元,收入及利润弹性可期。    3、应收应付相对稳健,预付款大幅增加因用于SMT的元器件价格行情波动。    本期经营相对稳健:期末应收账款及票据较上年同期末增加21%;应付账款及票据增加29%;预付账款增加473%,因应对用于SMT的元器件涨价的相应预付款增加;预收账款同比减少2%,因预收款结算的客户减少。期末存货较上年同期末同比增加47%,因寄售客户的业务量增加及原材料备货增加所致。    4、持续投入厂区建设及环保工程,优质客户开拓取得实质进展。    公司重要在建工程项目预算支出5.14亿,其中14%用于龙川景旺环保工程,20%用于江西景旺厂区建设,66%用于深圳景旺大厦,本期新增金额5382万,主要88%用于江西景旺厂区,未来珠海300万㎡HDI及200万㎡PFC产业化项目持续贡献产能弹性,本期公司持续加大国内外市场开拓力度,深入挖掘高端优质客户,已成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G相关应用、OLED显示、无线充电等应用领域客户,包括法雷奥、安波福、德尔福、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为产能有序扩张打下基础。    5、推出股权激励计划,与核心管理与技术人员实现利益绑定。    公司拟向高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员等26名激励对象授予限制性股票数量为300万股,约占计划股本总额的0.74%,授予价格28.56元/股。双重业绩考核目标,A基准增长率:以2017年归母净利润为基数,2018-2021年归母净利润同比上年增速分别不低于10%、10%、10%、10%,B目标增长率:以2017年归母净利润为基数,2018-2021年归母净利润同比上年增速分别不低于20%、20%、20%、20%;当B>实际业绩X≥A,解锁比例60%+(X-A)/(B-A)×40%,实际业绩X≥B,解锁比例为100%。本次股权激励计划针对公司核心管理及技术人员,有助于凝聚符合公司发展需求、与企业文化契合的优质人才,实现上下利益绑定,实质利好公司长期发展。    6、制造升级及技术创新背书长期成长确定性。    公司持续推进智能制造,并加快原有工厂产线升级改造,有望以完整的产品线布局、成本优势和可靠的品质持续受益PCB产业内陆转移。随着制造升级及技术创新两个层面的不断深化,公司跨越周期的核心竞争优势凸显,长期成长确定性强。    7、盈利预测与评级。    预计公司2018-2020年净利润分别为8.33、11.34、14.56亿元,EPS分别为2.04、2.78、3.57元/股,当前股价对应的PE分别为28、20、16X,按19年25X PE,6个月目标价格69.40元,维持增持评级。    8、风险提示。    产能扩产进度不达预期、环保限制、需求景气下降。

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