事件:2018年7月20日,中办、国办印发了《国税地税征管体制改革方案》。《改革方案》规定,从2019年1月1日起,各项社保交由税务部门统一征收。    基数合规企业比例逐年下降,社保征管新规预计将提高企业的薪酬成本。1)本次推行社保征管体制改革,主要原因为社保资金缺口逐年扩大,而社保费“分征”体制下,诸多企业存在逃缴行为。通过体制改革将强化征管,减少漏缴、少缴现象。2)根据国内最大的社保第三方专业机构51社保发布的《中国企业社保白皮书2017》,基数合规企业比例从2015年的38.34%大幅下降到25.11%,而2017年基数合规企业比例仅为24.1%。3)随着社保征管力度的提升,预计将提高企业的薪酬成本。    人员成本和老龄化、流量从线上到线下趋势,智能终端需求将爆发。1)根据国家统计局数据,2017年全国城镇私营单位就业人员年平均工资为45761元,同比增长6.8%,非私营单位为74318元,同比增长10.0%。并且,民政部公布2017年全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%。可见,我国人员薪酬成本快速上涨,人口老龄化趋势也在不断加剧。2)根据搜狐网报道,阿里巴巴在线上的获客成本已经达到700块,同时腾讯、阿里巴巴和京东等互联网巨头正在加速开拓线下零售业,尤其是今年4月阿里巴巴以95亿美元收购饿了么,但仅解决最后三公里配送,最后几百米零售仍需无人化。草根调研了解,自助设备规模化的线下导流效果显著。因此,各行业未来对无人设备需求将持续增加,智能终端大时代来临。    三特质奠定综合壁垒,公司或为无人化时代最大受益者。智能终端领域内竞争对手与公司存在研发、产能与渠道能力差距。公司已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向,同时建立完整物流信息及无人银行方案,且软件能力持续提升,结合行业know-how优化预计综合能力将持续提升,公司或为无人化时代最大受益者。    维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG=1估值,给予2018年PE40x,对应目标市值169亿元。维持“买入”评级。    风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。

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