事件 南方航空披露2018年中报,实现营业收入675.55亿,同比增长11.98%,实现归母净利润21.37亿,同比下降22.8%。    票价转正,客座率微升,收入保持两位数增长 公司上半年实现ASK1507.51亿,同比增长12.1%,RPK1242.78亿,同比增长12.27%,客座率继续保持上升势头,达到82.44%,同比提高0.13pct,客公里收入0.4859元,同比提高0.3%。量价齐升拉动收入保持两位数增长。    航油成本提升明显,油耗明显降低 上半年航空煤油平均价格提升17.5%,公司航油成本显著提升,达到193.8亿,同比提高25.8%,但值得一提的是,公司引进新型绿色机型,同时通过大数据分析寻求节油突破口,单位ATK航油成本升幅明显低于油价涨幅。    单机创造座位数量显著提升,单位成本节约显著 上半年公司非油成本407.3亿,同比提高8.4%,其中维修成本涨幅较快,达到40.4亿,同比提高19.75%,经营租赁费用相对平稳,为39.7亿,同比下降0.8%。截至2018年6月公司机队规模达到786架,其中客机772架,同比提高9.8%,但起降架次仅增长6.24%,说明在时刻收紧的大背景下飞机利用率有所下降,架次增速远低于11%的座位数量增速,说明单机创造座位数量明显提高,且得益于总体航距提升0.9%及运营效率改善,公司单位ASK非油成本下降3.3%,非油成本节约依旧亮眼。    费用全面优化,销售管理费用率全面降低 上半年公司销售及管理费用中工资及福利费基本稳定,分别为13.79亿、10.43亿,同比分别增长0%、3.7%,且公司继续提高直销比例,直销收入已经达到328.27亿,销售管理费用率全面下降,其中销售费用率4.88%,同比下降0.37pct,管理费用率2.26%,同比下降0.24pct。    汇率先升后贬带来一定汇兑损失,扣汇业绩仅微降 上半年人民币对美元汇率先升后贬,公司汇兑损失4.2亿,而去年同期汇兑收益5.61亿,剔除汇兑损益扰动后,公司扣汇利润总额在成本节约及费用优化的助力下仅微降2.1%,业绩基本符合预期。 投资建议 民航时刻紧张呈现常态化,公司航班量增长有所下滑,票价同比转正,供需改善的逻辑初步得到印证。在政策的助力下,行业运价中期提升很可能成为趋势,运价终将主导股价走势。考虑到近期汇率贬值幅度远超前期报告预期,我们分别下调2018-2020年盈利预测41.7%、25.7%、35.1%,归母净利润分别为46.1亿、76.1亿、104.4亿,EPS分别为0.46元、0.75元、1.03元,同时考虑到增发摊薄,维持“买入”评级,下调目标价37%,从15.3元至9.69元,对应2019年EPS的PE估值为12.84X。    风险提示:宏观经济下滑,油价汇率超预期,安全事故

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