业绩超预期,在手订单充沛    2018年上半年公司实现营业收入3161.04亿,同比增长5.27%;归属于上市公司股东的净利润95.52亿,同比增长23.94%,业绩超预期。主营业务基建建设增长稳健,完成营收2678.39亿,同比增长3.95%,占总营收比重为84.73%;房地产、勘察设计、设备制造等其他业务收入占比在逐步提升,业务结构进一步优化。公司新签订单6347亿,同比增长13.00%,其中海外业务新签订单303.9 亿元,同比增长6.2%。目前公司在手的未完成合同达27695.8 亿,是2017年营收的4.07倍,订单充足未来业绩有保障。    负债下降显著,偿债能力持续提升    公司2018年上半年毛利率为10.38%,同比提升1.13pct;净利率为3.02%,同比提升0.49pct。毛利率提升主要是因为毛利率较高的设计、房地产等业务占比上升。期间费用率下降0.74pct至4.35%,其中管理费用率下降1.10pct至3.05%,财务费用率上升0.34pct至0.82%,销售费用率上升0.05pct至0.48%。资产负债率为78.56%,相对年初下降1.33pct;速动比率为0.86倍,相比年初提升19.44%。降杠杆清存货效果显著,有效提升了公司的偿债能力。    Q2净利润增长提速    公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收1720.11亿、2210.77亿、1484.30亿、1676.73亿,分别同比增长0.77%、11.05%、10.12%、1.32%;实现净利润33.28亿、50.31亿、31.97亿、63.55亿,分别同比增长-12.01%、54.15%、21.92%和24.98%。Q2净利润增长有所提速。    央企市场化债转股落地    公司通过“两步走”的方案实施市场化债转股,引入中国国新等9家投资机构以现金或债权对公司增资,公司再以发行股份方式购买机构持有的公司股权。这是建筑央企中第一单“债转股”,为建筑行业去杠杆提供了一个新的标杆模式,极大改善了公司的资本结构,利好公司未来的业务扩张和转型升级。    盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.84/0.95/1.08元,对应PE分别为8.4/7.4/6.5倍。维持“买入”评级。    风险提示:应收账款坏账,基建投资增速放缓等。

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