1、中报业绩符合预期,教辅政策、税收政策及行业多重因素影响业绩同比下滑。    ①公司18H1实现营收41.61亿(YoY-15.7%),归母净利6.36亿(YoY-28.00%),归母扣非净利5.99亿(YoY-31.63%);净经营性现金流-0.71亿(YoY-107.09%),主要受发行企业增值税免征政策影响,导致结算回款进度减缓,以及财务公司吸收控股集团存款净额比上年同期减少5.49亿元共同影响。    ②18H1,湖南省新华书店实现净利润3.91亿元(YoY-42.06%),主要受湖南省规范市场类教辅政策影响,2017Q3开始教辅发行业务下滑,教辅政策影响逐步消化;考虑教辅政策影响去年下半年开始,对应同比基数将有所改善。    ③18H1,博集天卷实现净利润0.43亿元(YoY-23.13%),主要受图书免税政策以及行业因素影响,预期下半年将有所改善。根据开卷统计,上半年图书零售市场码洋同比增长11.37%,增速较17年的15%有所下降。    2、公司出版业务稳居第一方阵,一般图书业务收入和毛利率双升,IP运营持续深化。    ①根据开卷数据,18H1公司在全国图书零售市场码洋占有率为3.15%,位列全国第一方阵。作文、科普图书品牌在细分市场排名第一,原创文学、心理自助品牌排名第二,学术文化、音乐品牌排名第三。18H1公司16本图书39次登上开卷实体店畅销月榜,17本图书42次登上开卷网店畅销月榜。霍金系列图书再度热榜。    ②18H1,公司一般图书出版业务销售码洋4.28亿(YoY+22.63%),实现销售收入1.92亿元(YoY+20.22%),毛利率42.22%(+6.44pct)。    ③公司持续深化以IP资源为核心的全版权运营,延申新媒体,推动资源数字化。公司通过自身积累的丰富IP资源,上线多款有声节目、启动音频系列出版项目、制作动画片等少儿数字产品;与优酷土豆合作“唐浩明讲曾国藩”系列节目第一季完成录制,与汪涵团队共同投资设立湖南澡雪新媒体有限公司推进资源数字化运营;旗下博集影业《金牌投资人》、《法医秦明2》收视口碑俱佳。    3、公司账上现金充足,财务公司持续实现利润新高。    ①18H1,公司财务公司实现营业收入1.98亿元(YoY+16.81%),净利润1.35亿元(YoY+48.63%),创历史新高。泊富基金加强行业研究与对外合作,18H1内达成四项投资协议,完成出资1.1亿元,投后管理与风控能力有效提升。    ②截至18H1期末,公司货币资金达124.03亿,现金充足。    4、报网传媒、数字教育板块改善明显,减亏成效初现。    18H1,天闻数媒加大产品研发和市场推广力度,实现数字教育产品已服务5000所学校1200万师生,实现净利润-0.34亿元(17H1净利润-0.57亿元),经营改善明显。潇湘晨报经营公司积极调整经营结构,实现净利润-0.07亿元(17H1净利润-0.38亿元),减亏初见成效。    5、盈利预测与投资评级:我们预计公司18-19年净利分别为13.04/13.50亿,对应EPS分别为0.73/0.75元,对应PE分别为17/16X,给予“推荐”评级。    风险提示:教辅政策持续影响,业绩改善不达预期;图书行业政策变化,整体业绩下滑;传统出版行业下行,行业竞争加剧;纸张成本上涨;核心编辑流失,影响核心业务发展;分红政策变化。

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