事件:公司发布2018年半年度业绩。公司2018 年H1实现营业收入885.92亿元,同比增长14.19%,归母净利润48.58亿元,同比增长10.01%,扣非净利润44.76亿元,同比增长18.5%;其中Q2实现营业收入459.36亿元,同比增长15.3%,净利润28.79亿元,同比增长7.41%。    内生业务高增长,GEA表现远超同行。分业务看:2018年GEA 收入同比增长3.4%(按照美元口径增长11%),而2018H1美国惠而浦美元口径收入同比下滑0.81%,GEA优势明显。公司原有冰箱、洗衣机、空调、洗衣机、厨卫分别增长17%、25%、20%、21%和30%,市占率进一步提升:中怡康数据显示,公司冰箱、洗衣机、热水器市场、空调、烟机、灶具零售份额分别提升4.6、4、1.3、0.5、0.8和0.8个百分点。分内外销看,国内业务收入同比增长24.46%,海外收入同比增长2.06%,其中北美市场逆市场增长11%,欧洲市场增长22%,南亚市场增长28%。    同口径下毛利率提升较快,费用率控制良好。上半年公司毛利率为28.97%,同比下降1.22pct,主要是按照新准则对部分物流运费进行重分类导致,同口径还原后,整体毛利率同比提升1.3个百分点,主要得益于公司产品结构不断优化,其中冰箱、洗衣机、空调、厨电、热水器和GEA分别变动+1、+1、-1、+0.3、+0.5、+1.2pct。公司期间费用率同比下降1.44pct,其中销售费用率同比下降1.89pct,管理费用率同比提升0.76pct,财务费用率同比下降0.31pct。此外,因锁汇业务导致公允价值收益相比去年同期减少约3亿元,综上,公司2018上半年净利率小幅下降0.11pct至6.7%。    卡萨帝品牌进入收获期,渠道变革红利持续释放。上半年卡萨帝收入同比增长52%,冰箱在超高端15,000价位段份额41.5%,同比提升22.2个百分点;卡萨帝洗衣机在8,000-10,000元价位段份额达到45.8%,16,000元以上价位段空调中份额45%,居行业第一。过去几年,海尔在渠道组织架构、机制等方面积极调整,落地“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型,变革红利持续释放。2018年上半年继续推进智慧集成家居体验店在家装建材、工装工程等前端渠道的落地。    资产整合进一步加速,助力内部效率提升。公司披露与海尔国际的股权置换公告,拟将公司控股子公司贯美持有的冰戟公司55%股权与海尔国际持有的水设备公司51%股权进行置换。本次交易的目的是为了海尔电器建立完整的智能家居水生态系统的目标,与原有的热水器业务将进行整合管理,通过发挥内部客户、销售渠道和渠道服务资源,可以实现战略协同效应。    投资建议与盈利预测。由于口径调整毛利率下降,我们把2018-2020年利润预测由此前的85.3、102.9和123.7调整为77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,对应的动态市盈率分别为12倍、11倍和10倍,公司初步形成全球品牌运营,维持“买入”投资评级。    风险提示:地产销量放缓带来需求下滑;行业竞争加剧;

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