事件:华电国际发布2018年半年报。2018H1公司营业收入415亿元,同比增长13.3%;归母净利润9.9亿元,同比扭亏;EPS0.10元。    量价齐升促进盈利增长:2018H1公司发电量958.21亿千瓦时,同比增长8.2%。分季度看,2018Q2公司发电量同比增长9.8%,增速较2018Q1提升3.1个百分点。由于2017-07-01起全国范围内火电标杆上网电价普遍调整,公司2018H1上网电价均价0.408元/千瓦时,同比增长2.9%。由于动力煤价仍处于高位,公司2018H1度电营业成本同比小幅增长0.8%。受益于发电端量价齐升,公司2018H1归母净利润较去年同期增长12.0亿元,实现扭亏为盈。    度电盈利改善,期待煤价回落释放业绩弹性:2018H1公司度电毛利0.058元/千瓦时,同比增长47.7%;其中2018Q1和2018Q2度电毛利分别为0.060元/千瓦时和0.055元/千瓦时,分别同比增长46.6%和49.2%,度电盈利改善。我们以公司2017年经营数据和财务数据为基数测算,当不含税标煤单价同比下降10元/吨时,公司归母净利润可增长3.2亿元。若动力煤价回归至合理区间,公司业绩增量可观。    在建发电资产丰富,装机规模有望扩张:截至2018H1,公司在建装机容量合计805.7万千瓦,其中火电(燃煤、燃气)机组在建装机合计685.9万千瓦。随着上述发电资产建成投运,公司控股装机容量可增长约16.3%,装机规模将持续扩张。    盈利预测与投资评级:根据公司发电量和煤价变化,上调公司盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.17、0.25、0.27元(调整前分别为0.15、0.14、0.22元),对应PE分别为23、16、15倍。预计公司2018~2020年每股净资产分别为4.39、4.56、4.72元,对应PB分别为0.9、0.8、0.8倍。维持目标价4.34元,对应公司2018年26倍PE、1.0倍PB水平,维持“买入”评级。    风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。

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