事件    (1)8月17日晚间公司公告,子公司劲嘉科技与小米生态链企业北京米物科技等设立合资公司嘉物科技,将在新型烟草领域进行积极探索及开展业务。    (2)8月23日晚间,劲嘉股份发布半年报,公司2018年上半年实现营业收入为16.09亿元,同比增长13.14%,实现净利润3.79亿元,同比增长25.06%;分季来看,公司2018Q2实现收入7.95亿,同比增18.84%,实现净利润1.66亿,同比增30.52%。    Q2业绩超预期。    简评    我们的分析和判断传统烟标产业稳定增长,新品彩盒放量,Q2收入增长超预期。    (1)烟标主业:烟标行业形势向好,公司烟标主业稳健增长。行业层面,2018H1,烟草行业发展形势总体向好,完成卷烟产量2,350.7万箱,同比增长4.52%,商业销量2,513.06万箱,同比增长1.54%,商业销售额8,267.09亿元,同比增长6.99%,烟草行业工业总产值同比增长11.68%。    公司层面,公司顺应烟草市场消费潮流,把握细支烟、爆珠烟、短支烟、中支烟等迅速发展的趋势,全面贴近市场及客户的实际需求,实现烟标产品结构不断优化和完善,公司烟标营业收入为12.57亿元,同比增长8.19%,毛利率为43.97%,同比减少0.54pct;    (2)非烟标业务:新老客户齐开拓。非烟标领域方面,公司不断拓展烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒包装,在维持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌市场份额同时,引入新客户拓展新产品,如白酒品牌“劲酒”、“五粮液”、“江小白”等,2018H1,公司彩盒产品营业收入为1.86亿元,同比增长65.56%。    (3)大健康领域探索持续深入。公司子公司劲嘉科技与国外知名厂商共同研发新型电子烟产品,并积极向烟草企业推介,目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作;报告期内公司子公司与复星集团控股子公司、小米公司旗下生态链企业北京米物科技有限公司、深圳市南桥前海创新基金合伙企业(有限合伙)等在新型烟草及健康科技领域开展深入合作,加速相关领域的探索与加大投资力度。    增资申仁包装完成,深化战略合作,增强展业能力    2018年3月,公司与茅台技开司及公司参股子公司上海仁彩签署《贵州省仁怀市申仁包装有限责任公司增资扩股协议书》,公司拟以人民币8320万元对申仁包装进行增资,上海仁彩拟以人民币2080万元对2018年3月,公司与茅台技开司及公司参股子公司上海仁彩签署《贵州省仁怀市申仁包装有限责任公司增资扩股协议书》,公司拟以人民币8320万元对申仁包装进行增资,上海仁彩拟以人民币2080万元对申仁包装进行增资。目前增资已完成,公司通过直接及间接持股的方式,成为申仁包装的第二大股东,有利于深化与战略合作伙伴茅台技开司的资源共享机制,实现优势互补,把握住高端白酒持续增长的机遇,拓展酒类包装及其他社会包装品业务,增厚公司业绩。    回购股份规模扩大,彰显未来发展信心    2018年2月,公司发布回购公司股份的预案,公司拟以自有资金1亿元至3亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过9.6元/股,预计最大回购股份数量为3125万股,约占公司总股本的2.09%。回购股份将予以注销,注册资本相应减少。    2018年8月18日,公司公告回购规模从1-3亿元增加为1-6亿元,回购价格不超过9.30元/股。目前公司累计回购股份2453.09股,占公司总股本1.6410%,成交金额为1.92亿元(不含交易费用),成交均价7.85元/股。    毛利率小幅下降,财务费用率下降较多从而净利率提升。    盈利能力方面,2018H1公司销售毛利率为44.04%,同比减少0.69pct;销售净利率为26.38%,同比增加1.80pct。    期间费用方面,2018H1总体费用率较2017H1有所下降,其中:公司销售费用为0.53亿元,同比增长27.12%,销售费用率为3.28%,同比增加0.36pct,主要是经营活动增多导致的业务费用增加(业务费用增长约58.6%)所致。公司管理费用为1.88亿元,同比增长11.53%,管理费用率为11.67%,同比减少0.17pct。财务费用为-1936.77万元,同比下降403.53%,主要是利息支出减少以及银行保本理财收益增加所致,财务费用率-1.20%,同比减少1.65pct。    投资建议:    我们预计2018-2019年公司收入分别为33.72亿元和38.94亿元,同比增长分别为14.50%和15.50%;2018年,我们假设再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献(假设4000万左右),则归母净利润7.58亿(原主业7.18+投资收益0.4),同比增长31.9%;2019年预计净利润9.10亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄0.51、0.61元/股,对应PE分别为16.5x、13.7x。维持“买入”评级。

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